Ein zusammenfassender wöchentlicher Rückblick auf die Geschehnisse an den Krypto-Märkten mit Fokus auf Trendsektoren, Liquidität, Volatilität, Spreads und mehr in Zusammenarbeit mit Marktdatenanbieter Kaiko.
Bitcoin verlor in dieser Woche mit einem Minus von etwa 2% etwas an Boden, da die Krypto-Handelsvolumina auf ein Jahrestief fielen. Weiter verpasste die Digital Currency Group letzte Woche eine 630-Millionen-Dollar-Zahlung an die Krypto-Börse Gemini, die SEC reagierte auf die Klage von Coinbase und Tether kündigte an, mit 15% seiner Überschussgewinne BTC zu kaufen. Andere Geschehen diese Woche waren:
- Die Logik hinter dem Anstieg der Marktkapitalisierung von Tether
- Binance.US verliert Marktanteile an LMAX Digital und Bitstamp
- Sushiswap verschwindet langsam in der Bedeutungslosigkeit
Marktkapitalisierung von Tether nähert sich dem Allzeithoch
Seit der Bankenkrise im März befinden sich das Handelsvolumen und die Preise von Kryptowährungen in einer Flaute, ohne dass es zu starken Bewegungen in beide Richtungen gekommen wäre. Über das Wochenende fiel das tägliche Volumen auf ein Mehrjahrestief.
Dennoch nähert sich die Marktkapitalisierung von Tether trotz der Flaute schnell einem neuen Allzeithoch, wobei das Gesamtangebot derzeit bei 82.9 Mrd. USD liegt. Heute wird Tether in erster Linie für den Handel an zentralen Börsen verwendet, wobei mehr als 50% aller Geschäfte mit USDT abgewickelt werden. An DEXs bleibt USDC der dominierende Stablecoin, aber USDT besitzt immer noch einen gesunden Marktanteil.
Warum also steigt die Marktkapitalisierung von Tether trotz des schwachen Handelsvolumens an CEXs und DEXs weiter an? Man könnte argumentieren, dass das bevorstehende Ende der BUSD zusammen mit dem Bindungsverlust von USDC im März eine Rotation in USDT verursacht hat. Die Daten zeigen jedoch keinen nennenswerten Anstieg des USDT-Marktanteils (gemessen am Handelsvolumen) im Vergleich zu anderen Stablecoins in den letzten Monaten, was grösstenteils auf die Förderung von TUSD als Alternative zu BUSD durch Binance zurückzuführen ist.
Auf DEXs macht USDT nur 20% des Nicht-Stablecoin-Swap-Volumens aus. Ein Anstieg seit Anfang des Jahres, der aber nicht unbedingt ausreicht, um den Anstieg der Marktkapitalisierung um mehr als 15 Mrd. USD im selben Zeitraum zu erklären. Die Bankenkrise im März hat sicherlich zu einer grossen Kapitalrotation in USDT geführt, aber wenn man sich die tatsächliche Nutzung des Stablecoins an CEXs und DEXs ansieht, scheint der Anstieg unangemessen zu sein.
In der Vergangenheit waren Änderungen des Handelsvolumens nur geringfügig mit Änderungen der Marktkapitalisierung von Tether korreliert, mit gelegentlichen Ausschlägen in Zeiten bemerkenswerter Marktaktivität. Heute liegt die Korrelation bei Null.
Eine Erklärung für die steigende Marktkapitalisierung von Tether könnte das Tron-Netzwerk sein. Die Mehrheit aller USDT - 46 Mrd. USD - werden auf Tron ausgegeben, verglichen mit nur 36 Mrd. USD auf Ethereum. Warum werden so viele USDT auf Tron ausgegeben, wenn das Netzwerk nur minimale DeFi-Aktivitäten aufweist und mehrere grosse Börsen wie Coinbase es nicht unterstützen? Offshore-Börsen wie Binance und OKX besitzen die grössten USDT-Salden auf Tron, was darauf schliessen lässt, dass Market Maker und Wales dieses Netzwerk wegen seiner niedrigen Transaktionsgebühren bevorzugen.
Betrachtet man dieselben Daten jedoch für USDC, so ist ein völlig anderer Trend zu beobachten. Insgesamt besteht bei USDC eine klare Korrelation zwischen Handelsvolumen und Marktkapitalisierung. Mit dem Anstieg des USDC-Volumens nahm auch die Marktkapitalisierung zu und umgekehrt. Insgesamt korreliert die Marktkapitalisierung von USDT kaum mit dem Handelsvolumen. Der primäre Anwendungsfall für diesen Stablecoin bleibt vermutlich der Handel.
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Echtwelt-Anlagenprotokolle bieten gemischte Erträge
Bereits im März wurden die "Real World Asset" oder (RWA)-Protokolle stark nachgefragt, als der Markt die Narrative durchlief. Die meisten RWA-Protokolle ermöglichen es Nutzern, Renditen auf ihre Stablecoins zu generieren, indem sie Unternehmen Darlehen gewähren. Seit März sind ihre Token eingebrochen, obwohl Centrifuge (CFG) sich diese Woche erholte.
Der grösste Katalysator für diese Protokolle in diesem Jahr kam im Februar, als Binance den Stablecoin TUSD prägte. TUSD ist jedoch nicht mehr Teil von TrueFi (TRU), da die Muttergesellschaft TrustToken den Stablecoin an Techteryx verkauft und sich dann von TrueFi getrennt hat. Der Grund dafür war, um das Protokoll zu dezentralisieren. Tatsächlich wurde TUSD seit Juli 2022 nicht mehr für einen Kredit auf dem TrueFi-Protokoll verwendet. Trotz dieser Verwechslung bleibt TRU mit einem Anstieg von fast 90% der beste Performer in diesem Jahr.
Wer dominiert den Memecoin-Markt?
Die Kryptomärkte können derzeit wohl kaum als "lebhaft" bezeichnet werden. Die Memecoins hingegen haben einen unerwarteten Aufschwung erlebt. PEPE, welcher auf dem Meme Pepe der Frosch basiert, ist zu Beginn des Monats auf eine erstaunliche Marktkapitalisierung von 1 Mrd. USD gestiegen. Market Maker sind in der Regel unabhängig von den Token, für die sie Liquidität bereitstellen. Dennoch ist es interessant, eine Vorstellung von der Höhe des Kapitals zu bekommen, das in den Memecoin-Orderbüchern eingesetzt wird.
Seit April 2021, als der erneute Aufruhr rund um die Memecoins seinen Anfang nahm, wurden die Memecoin-Orderbücher durchgängig mit rund 55 Mio. USD an Liquidität unterstützt. Der Grossteil davon wurde für DOGE verwendet. Wir stellen zwei Ausreisser fest: die koreanische Börse Upbit, die im letzten Monat einen massiven Anstieg des Altcoin-Volumens verzeichnete und die Börse Bitforex, die einen weniger guten Ruf hat.
Curve's stETH-ETH Pool verliert Liquidität seit Shapella
Der Hauptpool von Curve für stETH-ETH, die bei weitem grösste Liquiditätsquelle für Lido Staked ETH (stETH), hat seit dem 1. April 2023 137k ETH und 145k stETH verloren. In USD sind das insgesamt etwa 500 Mio. USD. Trotzdem bleibt stETH-ETH der bei weitem grösste Pool auf Curve nach TVL. 1.2 Mrd. USD verglichen mit dem zweitplatzierten FRAX-USDC mit 500 Mio. USD.
Wichtig ist, dass der Pool fast perfekt ausgeglichen ist. Im Gegensatz zu Juli 2022 und Januar dieses Jahres, als der Pool in Richtung stETH verzerrt wurde, da die Nutzer den Token gegen ETH tauschten. Durch die Einzahlung von Liquidität in diesen Pool halten die Nutzer im Wesentlichen sowohl stETH als auch ETH. Dadurch verringert sich die Rendite, die sie durch das Halten von stETH allein erwirtschaften könnten, um die Hälfte, wenn man die Swap-Gebühren und LDO-Belohnungen hinzurechnet. Die von der Lido DAO bereitgestellten LDO-Rewards sind für diesen Pool von entscheidender Bedeutung; ohne sie wäre es wirtschaftlich nicht sinnvoll, Liquidität in diesem Pool bereitzustellen.
Binance.US Marktanteil halbiert sich
Der Marktanteil von Binance.US unter den US-Börsen hat sich seit der letzten Aprilwoche halbiert, mit einem besonders starken Rückgang des ETH-Volumens. Letztes Jahr führte Binance.US den gebührenfreien BTC- und ETH-Handel ein, was der Börse half, Marktanteile in den USA zu gewinnen. Seine drittplatzierte Position in den USA wurde durch den Zusammenbruch von FTX weiter gestärkt. Sein Marktanteil war im Jahr 2023 von 8% auf einen Höchststand von 21% gestiegen, während sein Anteil am ETH-Handel von 11% auf 31% zunahm.
In den letzten Wochen ist das Volumen jedoch im Vergleich zu anderen Börsen deutlich eingebrochen, was möglicherweise ein Zeichen dafür ist, dass Kunden mit hohem Volumen die Börse aufgrund des regulatorischen Drucks auf ihr internationales Pendant nicht mehr nutzen. In der Zwischenzeit haben LMAX und Bitstamp ihren Marktanteil jeweils verdoppelt, von 4% auf 8%. Beide Börsen sind stark institutionell geprägt, was wiederum die Theorie untermauert, dass das institutionelle Volumen Binance.US zugunsten anderer Börsen verlässt.
Sushiswap wird nichtig auf Ethereum
Die Kämpfe von Sushiswap haben sich fortgesetzt, derzeit liegt der Marktanteil von Sushiswap bei weniger als 1% im Vergleich zu Uniswap V3. Sushiswap war nicht in der Lage, den Marktanteil zurückzuerobern, auch nicht inmitten eines Memecoin-Wahns. Der DEX ist eine Abspaltung von Uniswap V2, dessen AMM-Mechanismus risikoreichere, volatile Vermögenswerte begünstigt. Der DEX wurde von ineffektiven Produkteinführungen geplagt, darunter ein Leih- und Kreditprotokoll und eine Uniswap-V3-Abspaltung, welche nur sehr wenig Anklang gefunden haben. Sein wichtigster Wettbewerbsvorteil ist seine Verfügbarkeit, da er auf mehr als 20 Blockchains operiert, obwohl die Volumina auf diesen eher gering bleiben. Der CEO von Sushiswap wurde im März 2023 vorgeladen, was die DEX in eine unklare regulatorische Lage bringt.
Analyse der Finanzierungsraten
Die Berechnungen der Refinanzierungssätze können komplex sein und sich von Börse zu Börse unterscheiden. Dies bedeutet, dass die Interpretationen nuancierter sein sollten als ein einfaches "positiv = bullish" und "negativ = bearish". Wenn man sich mit dem Mechanismus beschäftigt, stellt man fest, dass es grosse Unterschiede bei den von den Börsen festgelegten Spannen und Dämpfern gibt. Eine Klammer (engl. Clamp) ist der von der Börse festgelegte Höchstwert für einen Finanzierungssatz. Ein Dämpfer ist der Bereich, der von der Börse als vernachlässigbar angesehen wird. Fällt der Kurs bis zum Ende des Abrechnungszeitraums in diesen Bereich, kehrt der Refinanzierungssatz zum Basiswert zurück, der normalerweise entweder 0.01% oder 0% beträgt. OKX ist zum Beispiel die einzige Börse ohne Dämpfer oder Basislinie.
Misst man die Korrelation der Finanzierungsraten zwischen den Börsen seit 2022, so ist OKX aufgrund des fehlenden Dämpfers und der fehlenden Basislinie nur schwach mit allen anderen Börsen korreliert. Bitmex ist aufgrund seiner einzigartigen Finanzierungsberechnung, die in der Regel konstant positive Raten ergibt, nur schwach mit allen anderen Börsen korreliert. Binance, Bybit und Deribit scheinen zum grössten Teil stark korreliert zu sein, dank der ähnlichen Behandlung von Klammern und Dämpfern.
Der Futures-basierte ETF von Proshares bleibt dominant
Trotz des Bitcoin-Preisanstiegs von 63% im letzten Jahr ist das verwaltete Vermögen (AUM) von BTC-gebundenen börsengehandelten Fonds (ETFs) vergleichsweise langsamer gewachsen. Das deutet darauf hin, dass es keine nennenswerten Zuflüsse von neuem Kapital gibt. Der Gesamtumsatz der sechs grössten BTC-Futures- und Spot-ETFs, die in Kanada und den USA gehandelt werden, ist im letzten Jahr um 44% auf rund 2 Mrd. USD gestiegen.
Die beiden grössten börsengehandelten Fonds, der US-amerikanische Futures-ETF ProShares Bitcoin Strategy und der kanadische Spot-ETF Purpose Bitcoin, wuchsen um 65% bzw. 63%. Die Performance kleinerer ETFs war jedoch uneinheitlich: Fidelity Advantage verdoppelte seine AUM im letzten Jahr, während der in Toronto gehandelte 3iQ einen deutlichen Rückgang von 70% verzeichnete. Die verschärfte aufsichtsrechtliche Kontrolle hat wahrscheinlich dazu beigetragen, die Nachfrage nach Krypto-ETFs zu dämpfen, welche bei Kleinanlegern, die ein einfaches Engagement in BTC suchten, beliebt waren.
Technologieaktien übertreffen BTC nach der jüngsten Rallye
Die amerikanischen Chiphersteller NVIDIA und AMD haben BTC überholt und gehören zu den am besten laufenden Werten in diesem Jahr. Beide Aktien stiegen letzte Woche, als Analysten ihre Kursziele aufgrund der erwarteten steigenden Nachfrage nach Halbleitern im Zusammenhang mit dem schnellen Wachstum der KI anhoben. Zuvor hatten Halbleiterunternehmen von der steigenden Nachfrage nach GPUs profitiert, die für das Mining von Kryptowährungen benötigt werden. Die US-Regierung hat die strategische Bedeutung der Branche erkannt und im Februar ein 50-Milliarden-Dollar-Programm zur "Wiederbelebung der US-Halbleiterindustrie" gestartet, welches durch den 2022 verabschiedeten CHIPS and Science Act genehmigt wurde.
