Seit der erfolgreichen Integration des Ethereum-Mainnets mit der Beacon-Chain - auch bekannt unter dem Namen "Merge" - sichert der Proof of Stake (PoS) Konsensalgorithmus das grösste Smart Contract Netzwerk. Das Shanghai Upgrade (EIP-4895) der kommenden Wochen ermöglicht Stakern das Abheben ihrer Ether.
Ethereum ist die grösste Smart-Contract-Plattform mit einem hinterlegten Gesamtwert (Total Value Locked, TVL) von 29.2 Mrd. US-Dollar - ähnlich dem verwalteten Vermögen (Assets under Management, AUM) - in dezentralen Anwendungen (DeFi) und mehr als 5'000 Entwicklern in aller Welt. Als Ethereum allmählich von Proof of Work zu Proof of Stake überging, gingen die Investoren auf eine unbefristete Lock-up-Periode ein. Durch Staking wurden Transaktionen validiert und das Netzwerk gesichert. Ein grosses Liquiditätsereignis von Ethereum steht jedoch kurz bevor und ist für den 12. April geplant: das sogenannte Shanghai-Upgrade. Um dieses Ereignis zu realisieren, haben die Ethereum-Entwickler in den letzten Monaten den Abhebungsprozess in mehreren Testnetzen simuliert.
Wie dem auch sei, Ethereum ist endlich bereit, Abhebungen am 12. April zu ermöglichen. Allerdings wird dies nach einem strengen Zeitplan geschehen, den wir im Rahmen einer Simulation näher erläutern werden. Daher halten wir es für wichtig, dass Investoren den Status und den Zustand des Ethereum Staking aktiv überwachen können. Zum Beispiel ist es wichtig, die Bearbeitungszeit von Abhebungen im Netzwerk zu verstehen. Dadurch lässt sich feststellen, wie schnell die Nutzer ihre Stakes zurücknehmen können. Darüber hinaus können Echtzeitdaten auch Aufschluss über das Verhalten der Staking-Anbieter geben. Das Ethereum-Protokoll schränkt nämlich vollständige Abhebungen auf der Grundlage der Gesamtzahl der im Netzwerk aktiven Validatoren ein.
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Hintergrund des Shanghai-Upgrades (EIP-4895)
Ethereum Staking-Abhebungen sind Überweisungen von der Ethereum-Einzahlungsadresse an die eigene Wallet-Adresse. Dies bedeutet, dass keine Gas- oder Transaktionsgebühr erforderlich ist. Daher wird eine ETH-Abhebung als Guthabenerhöhung betrachtet. Laut der Ethereum Foundation sind pro Transaktionsblock maximal 16 Abhebungen von Ether (ETH) möglich, unabhängig von der Anzahl der ETH. Da ein Block alle 12 Sekunden abgewickelt wird, gibt es theoretisch 7'200 Transaktionsblöcke pro Tag (unter der Annahme, dass keine Blöcke ausgelassen werden), was zu einem Maximum von 115'200 Abhebungen pro Tag führt.
Um ein Ethereum Validator zu werden, benötigt man 32 ETH. Abhebungen werden als Teilabhebungen betrachtet, wenn das Guthaben des Validators gleich oder höher als 32 ETH bleibt. Um die Sicherheit des Netzwerks aufrechtzuerhalten, begrenzt das Ethereum-Protokoll die Anzahl der Validatoren, die eine vollständige Abhebung vornehmen können (d.h. die Validierung des Netzwerks beenden). Derzeit ist das Exit-Limit auf 8 Validatoren pro Epoche alle 6 Minuten oder 512 Abhebungen beschränkt. Als Referenz bezieht sich eine Epoche auf die Häufigkeit, mit der ein bestimmter Validator vom Protokoll zufällig ausgewählt wird, um alle 6 Minuten Transaktionen zu validieren. Vollständige Abhebungen werden also in der gleichen Warteschlange wie Teilabhebungen geführt, aber viel langsamer bearbeitet.
Methodik unserer Staking Simulation
Wir berücksichtigen die Anzahl der verpassten Blöcke pro Tag, um die Wartezeit für Abhebungen genauer zu schätzen:
- Extrahierung der historischen Daten für die Anzahl der fehlenden Blöcke pro Tag im Ethereum-Netzwerk vom 1. Dezember 2020 bis zum 22. März 2023.
- Berechnung der Häufigkeitsverteilung der Tage in Abhängigkeit von der Anzahl der fehlenden Blöcke.
- Ermittlung von drei Szenarien für die Gesamtzahl der Tage, die benötigt werden, um den gesamten Validatoren-Satz zurückzuziehen.
- Optimistischer Fall: Um konservativ zu sein, verwenden wir die durchschnittliche Anzahl der verpassten Blöcke pro Tag. Diese beträgt 61 verpasste Blöcke pro Tag und liegt im gemessenen Zeitraum bei ca. 58% der Zeit.
- Basisfall: Die Anzahl der verpassten Blöcke pro Tag, die in der Vergangenheit in 90% der Fälle beobachtet wurde. Dies entspricht 100 verpassten Blöcken pro Tag.
- Schlimmster Fall (Stresstest): Annahme des Zweifachen der höchsten historischen Anzahl verpasster Blöcke an einem Tag. Dies ergibt 1'276 verpasste Blöcke pro Tag. Am 27. Oktober 2021 - dem Tag des Altair-Upgrades - wurde die höchste Anzahl an verpassten Blöcken gemessen, nämlich 638.
Basierend auf den Staking-Daten vom 22. März 2023 und dem historischen Wachstum, haben wir die Staking-Daten für das Shanghai Upgrade (12. April 2023) geschätzt. Wir können davon ausgehen, dass ungefähr 579k Validatoren bis zum 12. April 2023 ungefähr 18.52 Millionen ETH eingezahlt haben werden. Die Annahme ist, dass kein Slashing stattfindet.
Aktuelle Marktlandschaft des Ethereum-Staking
In Anbetracht der Einschränkungen des Ethereum-Staking suchten Investoren nach alternativen Lösungen. Sie wollten von der Rendite des ETH Staking profitieren, ohne ihr Kapital für Jahre zu sperren. In dieser Hinsicht haben sich die sogenannten "Liquid Staking" Anbieter Lido und Rocket Pool in den letzten 18 Monaten stark verbreitet. Sie boten ihren Nutzern Renditen in Form von Staking-Derivaten an und zahlten die Erträge täglich aus.
Obwohl die Nutzer die Staking-Derivate-Token (LSDs) nicht gegen ETH eintauschen konnten, waren sie dennoch auf den Sekundärmärkten handelbar. Darüber hinaus können die Nutzer aufgrund der Interoperabilität von stETH und rETH in der gesamten DeFi-Landschaft Kredite aufnehmen und diese Token als Sicherheiten verwenden.
Zwar verloren die zentralen Börsen im Zuge der Todesspirale von LUNA viel Vertrauen bei ihren Nutzern, doch erst mit dem Untergang von FTX spürten die Nutzer einen massiven Vertrauensbruch. Dementsprechend begannen sie, ihre Vermögenswerte von zentralisierten Plattformen wie BlockFi, Celsius, Voyager und anderen abzuziehen. Das Systemversagen erinnerte alle an die Wahrheit, die in der Redewendung "Not your Keys not your Coins" enthalten ist. Das führte dazu, dass Nutzer nach alternativen Lösungen suchten, die nicht mit der Aufgabe des Eigentums an ihren Vermögenswerten verbunden waren. Wie oben dargestellt, begannen die zentralisierten Börsen nach dem FTX-Debakel Marktanteile zu verlieren, die von 31.1% im November letzten Jahres auf 27.5% im März 2023 fielen.
Auf der anderen Seite bieten Staking-Pools wie Staked.US, Stakefish und Figment nicht-verwahrende Staking-Mechanismen an, die als sicherer gelten als das Senden von Vermögenswerten an CEXs. Daher wurden diese Plattformen zum bevorzugten Anbieter, als wir uns der Aktivierung von Abhebungen und der Freisetzung von Liquidität näherten.
Ethereum niedrigste Staking-Rate gegenüber anderen PoS-Netzwerken
Da die Nutzer ihre staked ETH nicht vor dem 12. April abheben können, war die Validierung des Ethereum-Netzwerks mit einer Liquiditätsbeschränkung verbunden. Investoren, die von der ETH-Rendite profitieren wollten, mussten eine langfristige Bindung in Kauf nehmen. Denn ihr Kapital war bis zum Shanghai-Upgrade weggesperrt. Wir gehen daher davon aus, dass der Anteil der gestaketen ETH von derzeit 14% deutlich ansteigen wird, sobald Abhebungen möglich sind und Nutzer ihre gestaketen ETH aus der Beacon-Kette entfernen können.
Die Möglichkeit für Nutzer, ihre gesperrten ETH abzuheben, ist ein wichtiger Meilenstein in der Entwicklung von Ethereum. Es ist das letzte entscheidende Stück des Übergangs zu Proof of Stake. In dieser Hinsicht können Investoren und die breitere Gemeinschaft beginnen, ETH als produktiven Vermögenswert zu behandeln. Dieser generiert Cashflow für die Validatoren, die das Netzwerk sichern. Bald werden wir in eine neue Ära eintauchen, die Ethereum auf eine Stufe mit Anleihen und Investitionsgütern stellt und das Recht auf einen Einkommensstrom garantiert.
