Heute untersuchen wir den Stand der Stablecoin-Marktstruktur, um ihre systemische Bedeutung für die Kryptowährungsmärkte besser zu verstehen. Wir werden uns auf die fünf grössten Stablecoins nach Marktkapitalisierung konzentrieren: Tether (USDT), USDC, BUSD, TUSD und DAI.
Stablecoins sind auf den Kryptowährungsmärkten systemisch wichtig, so dass selbst die kleinste Abweichung eine massive Marktverschiebung verursachen kann. Aus diesem Grund ist es besorgniserregend, dass Stablecoins seit Anfang 2023 besonders volatil waren: TUSD schwankte im Zuge der Schliessung von Prime Trust, USDT verlor seine Bindung aufgrund mysteriöser Verkaufsaktivitäten, BUSD war zunehmend volatil, seit Paxos die Emission eingestellt hat, und USDC stürzte während der Bankenkrise im März ab.
Während jeder Stablecoin aus einzigartigen Gründen schwankte, verdeutlicht die Volatilität ein grösseres Problem: Kryptomärkte sind in hohem Masse von zentralisierten Stablecoins abhängig, denen es oft an Transparenz in Bezug auf Reserven mangelt. Während die bevorstehende Regulierung in der europäischen Region Druck auf die Stablecoins ausübt, ihre Governance zu verbessern, ist es noch ein langer Weg bis dahin. Der heutige Deep Dive wird den Zustand der Stablecoin-Marktstruktur untersuchen, um ein tieferes Verständnis der aktuellen Risiken zu erlangen.
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Binance stoppt gebührenfreien Bitcoin-Handel mit Stablecoins
Heute enthalten 74% aller Kryptowährungstransaktionen an zentralen Börsen einen Stablecoin. Dies ist ein Anstieg von 10% seit Anfang 2020, aber deutlich unter dem Höchststand vom März, als kurzzeitig 87% aller Krypto-Transaktionen einen Stablecoin umfassten. Der rasche Anstieg des Stablecoin-Marktanteils war fast ausschliesslich auf die gebührenfreie Handelsaktion von Binance zurückzuführen.
Unmittelbar nachdem Binance dieses Programm gestoppt hatte, beobachteten wir einen fast sofortigen Rückgang des Stablecoin-Marktanteils. Insgesamt zeigen die Daten jedoch, dass Fiat-Währungen mit einem Marktanteil von nur 23% eine relativ kleine Rolle auf den globalen Kryptowährungsmärkten spielen.
Tether dominiert den Stablecoin-Markt
Um die tatsächliche Grösse dieser Märkte zu verstehen, betrachten wir das Handelsvolumen auf zentralen und dezentralen Börsen für die fünf wichtigsten Stablecoins: Tether (USDT), USDC, Binance USD (BUSD), TrueUSD (TUSD) und DAI. Seit Beginn des zweiten Quartals wurden diese fünf Stablecoins täglich im Wert von etwa 10-15 Mrd. USD gehandelt. Das ist zwar weit entfernt von den Höchstständen, die während der Hausse im Jahr 2021 erreicht wurden, aber es ist immer noch ein beachtliches Volumen.
Anders betrachtet liegt das kumulierte Stablecoin-Handelsvolumen im Jahr 2023 bei mehr als 3 Billionen USD, wobei Tether klar dominiert.
Heute hat Tether einen Marktanteil von satten 70% an zentralen Börsen. BUSD von Binance wäre beinahe zum Hauptkonkurrenten geworden, bevor der Emittent Paxos Anfang des Jahres gezwungen wurde, den Betrieb einzustellen. Der Marktanteil von BUSD schwindet nun langsam vor seinem offiziellen Ende im Jahr 2024 und ist von Höchstwerten von 30% auf nur noch 6% gesunken.
Die vielleicht grösste Überraschung des Jahres war der rasante Aufstieg von TUSD, dessen Marktanteil in nur drei Monaten von <1% auf 19% gestiegen ist. TUSD war ein wenig bekannter Stablecoin, der praktisch kein Volumen hatte, bevor Binance ihn im Wesentlichen als Nachfolger von BUSD auswählte und begann, ein gebührenfreies BTC-TUSD-Paar zu fördern. Die überwiegende Mehrheit des TUSD-Volumens stammt von diesem einen Paar.
USDC Coin (USDC) beherrscht den dezentralen Raum
Bei den dezentralen Börsen sieht die Verteilung des Marktanteils ganz anders aus. Der offensichtlichste Trend ist der rapide Rückgang von DAI, dem einzigen Top-Stablecoin, der dezentralisiert ist. DAI machte früher den Grossteil der DeFi-Aktivitäten aus, aber seine Dominanz wurde schnell von USDC und USDT verdrängt.
Eine Erklärung für diese Verschiebung liegt in der relativen Kapitaleffizienz der einzelnen Stablecoins: DAI erfordert eine Überbesicherung, um DAI im Wert von 1 USD zu prägen, USDC und USDT hingegen nicht, wodurch diese zentralisierten Stablecoins schnell mehr Nutzer und Kapital anziehen konnten. Heute ist USDC in DeFi-Protokollen systemisch, insbesondere bei Kreditprotokollen, wo sie als ein hoher Prozentsatz der gesamten Sicherheiten dienen.
Insgesamt findet die überwiegende Mehrheit der Stablecoin-Aktivitäten heute an zentralen Börsen statt. Nur 5% der Stablecoin-Handelstransaktionen werden auf dezentralen Börsen ausgeführt, obwohl dieser Anteil während der Bankenkrise im März kurzzeitig auf 45% anstieg. Das Verhältnis zwischen CEX- und DEX-Volumen deutet darauf hin, dass Stablecoins heute hauptsächlich an zentralen Börsen gehandelt werden.
Schlussfolgerung
Mit diesen Informationen können wir die folgenden Schlüsse über den Zustand der Stablecoin-Marktstruktur ziehen:
- Die überwiegende Mehrheit der Krypto-Aktivitäten umfasst zentralisierte Stablecoins, nicht Fiatwährungen.
- Der Grossteil dieser Transaktionen entfällt auf Tether, obwohl TUSD rasch an Marktanteil gewinnt.
- Der primäre Anwendungsfall für Stablecoins ist der Handel an zentralen Börsen.
Kürzlich teilte die Europäische Bankenaufsichtsbehörde den Stablecoin-Emittenten mit, dass sie sofortige Massnahmen ergreifen müssen, um die bevorstehende MiCA-Verordnung einzuhalten. Dies bringt mehrere Stablecoins angesichts des allgemeinen Mangels an Transparenz und Governance in eine prekäre Lage. Während Circle grosse Anstrengungen unternommen hat, um die USDC-Transparenz zu verbessern (auch Tether hat sich im letzten Jahr darum bemüht), stellt der relativ unbekannte TUSD heute das grösste Risiko dar, da er die wenigsten Informationen über seine Reserven oder Unternehmensstruktur bietet.
Obwohl TUSD noch kein systemrelevanter Stablecoin ist, ist Binance eine äusserst einflussreiche Börse, so dass jede Aktivität auf diesem Handelsplatz genau beobachtet werden sollte. Historisch gesehen scheint Transparenz jedoch nie ein grosses Thema für Stablecoin-Nutzer gewesen zu sein. Solange kein vollständiges Verbot verhängt wird oder die Regulierungsbehörden die Gesetzgebung in allen wichtigen Ländern koordinieren, werden wir wahrscheinlich weiterhin eine ähnliche Marktstruktur sehen.
