Ein zusammenfassender wöchentlicher Rückblick auf die Geschehnisse an den Kryptomärkten mit Fokus auf Trendsektoren, Liquidität, Volatilität, Spreads und mehr in Zusammenarbeit mit Marktdatenanbieter Kaiko.
Die letzten 7 Tage an den Krypto-Märkten:
- Preisbewegungen: Die meisten Layer-1-Token haben sich seit Dezember gegenüber ETH schwer getan, aber SOL und ATOM haben sich in letzter Zeit besser entwickelt.
- Marktliquidität: Der 3pool von Curve - bestehend aus USDT, USDC und DAI - ist im letzten Jahr von 5.5 Mrd. USD auf nur 600 Mio. USD gesunken.
- Derivate: Sowohl SOL als auch LDO erlebten einen Short Squeeze, als beide Token unerwartet anzogen.
- Makro-Trends: Der Aktienkurs der Silvergate Bank stürzte letzte Woche nach neuen Enthüllungen an nur einem Tag um 43% ab.
Eine positive erste Woche im Jahr 2023
Bitcoin (BTC) und Ethereum (ETH) schlossen die erste Woche des Jahres 2023 mit einem Plus von 3% bzw. 8%. Doch während die Kursentwicklung positiv war, gab es weiterhin negative Schlagzeilen. Die Digital Currency Group wird vom DOJ wegen ihrer Transfers mit der Tochtergesellschaft Genesis untersucht. Coinbase wurde mit einer Geldstrafe von 50 Millionen Dollar belegt, weil sie es versäumt hatten, ihre Compliance-Kontrollen zu erweitern, während das Geschäft boomte. In der Zwischenzeit hat Silvergate, eine der grössten Krypto-Banken, Berichten zufolge 700 Mio. USD verloren, um die Abhebungen von über 8 Mrd. USD nach dem FTX-Zusammenbruch zu decken. Positiv zu vermerken ist, dass das Ethereum-Netzwerk mit einem wichtigen Software-Update namens Shanghai voranschreitet, welches vorraussichtlich im März Abhebungen von staked ETH ermöglicht.
Layer 1s kämpfen gegen ETH, aber SOL und ATOM schneiden besser ab
Layer-1-Token haben angesichts des anhaltenden Bärenmarktes zu kämpfen. Alt-Layer-1-Token übertreffen in der Regel ETH, wenn sich die Kryptomärkte erholen, was hauptsächlich auf ihr höheres Beta zurückzuführen ist. Seit dem 1. Dezember haben sich jedoch die meisten Alt-L1-Token schlechter entwickelt als ETH, wobei von den ausgewählten Token nur ATOM und SOL eine Outperformance erzielten. Insbesondere SOL hat seit Ende des Jahres ein bemerkenswertes Comeback hingelegt, als er im Dezember im Vergleich zu ETH um 35% fiel. Seitdem hat sich SOL erholt und liegt nun seit Monatsbeginn 2% vor ETH. Die Erholung von SOL wurde grösstenteils durch einen positiven Tweet von Vitalik, das steigende Interesse an dem aus Solana stammenden Token BONK und einen Derivate-Short-Squeeze ausgelöst, auf den wir später eingehen werden.
Einige Altcoins bleiben deutlich über ihrem Wert für Ende 2020
Altcoins haben ihren Wert seit Ende 2020 erstaunlich gut gehalten. Eine anfängliche Investition von 100 USD in Polygons MATIC zu Beginn der Krypto-Hausse hätte immer noch eine beeindruckende Rendite gebracht und war Ende 2022 mehr als 4300 USD wert. Im Gegensatz dazu wäre eine 100-Dollar-Investition in BTC nur 58 USD wert gewesen. Insgesamt zeigten sich die meisten Altcoins im Krypto-Winter widerstandsfähig, wobei ETH, XRP, ADA und UNI immer noch über ihrem Wert von Ende 2020 liegen. Die Tatsache, dass spekulativere Vermögenswerte wie Dogecoin im Vergleich zum Beginn der Krypto-Hausse immer noch dreistellige Renditen bieten, könnte jedoch auch bedeuten, dass der Markt noch Schaum vor dem Mund hat und die Bewertungen ihren Tiefpunkt noch nicht erreicht haben.
Stablecoins hatten im Jahr 2022 volatile Marktkapitalisierungen
Der Vertrauensverlust nach den Zusammenbrüchen von Terra im Mai und FTX im November hat sich stark auf Stablecoins ausgewirkt, wobei die drei nach Marktkapitalisierung grössten Stablecoins divergierende Ab- und Zuflüsse verzeichneten. Wir betrachten die Veränderung der Marktkapitalisierung von USDT, USDC und BUSD nach dem Zusammenbruch von Terra (von Mai bis November) und FTX (zwischen November und Dezember).
Tether (USDT) war der einzige Stablecoin, dessen Marktkapitalisierung nach beiden Marktereignissen sank. BUSD von Binance verzeichnete zwischen Mai und November Zuflüsse, aber seine Marktkapitalisierung ist in den letzten beiden Monaten des Jahres stark gesunken, nachdem die Börse eine Vertrauenskrise erlitten hatte. USDC war der einzige Stablecoin, der nach dem Zusammenbruch von FTX einen Anstieg der Marktkapitalisierung verzeichnete.
Insgesamt deutet dies darauf hin, dass verunsicherte Stablecoin-Halter, denen es an Transparenz und Regulierung mangelt, nun eine höhere Risikoprämie zuschreiben. Stablecoins haben nicht nur ihre Attraktivität als sicherer Hafen verloren, sondern stehen auch in starkem Wettbewerb mit anderen traditionellen Anlageklassen, wie z.B. US-Staatsanleihen, welche attraktive risikofreie Renditen bieten.
Curve's 3pool Liquidität bleibt niedrig, hat sich aber wieder ausgeglichen
Der 3pool von Curve - bestehend aus USDT, USDC und DAI - hat im vergangenen Jahr einen Rückgang seines Gesamtwerts von 5.5 Mrd. USD auf nur noch 600 Mio. USD erlebt. Den grössten Rückgang gab es nach dem Zusammenbruch von Terra und der Kryptokreditkrise, was dazu führte, dass USDT auf über 60% des Pools anstieg Das ist weit von den idealen 33% entfernt ist und ein Zeichen dafür, dass die Anleger lieber USDC und DAI halten. USDT bestand diesen Stresstest, und zu Beginn des vierten Quartals war der 3-Pool fast perfekt ausgeglichen.
Dann kam der Zusammenbruch von FTX/Alameda, und wieder schrumpfte der Pool von 900 Mio. USD auf 600 Mio. USD. Während des Zusammenbruchs stieg der Anteil von USDT am Pool wieder auf 50%, hat sich aber inzwischen wieder ausgeglichen.
Seit Anfang des Jahres wurde das Verhältnis des Pools durch Swaps wieder ausgeglichen, wobei die Swaps von USDC zu USDT die Swaps von USDT zu USDC um fast 120 Mio. USD übertrafen, wodurch das Gleichgewicht korrigiert wurde. Dieser Trend war über das Wochenende besonders ausgeprägt.
Coinbase sieht neue BTC-Aktivität über die Feiertage
Trotz eines allgemeinen Rückgangs des Krypto-Handelsvolumens waren die Händler an der grössten US-Börse Coinbase ungewöhnlich aktiv. Der BTC-Kassamarktanteil von Coinbase erreichte letzten Monat ein Allzeithoch von über 60% im Vergleich zu anderen Börsen, die ein USD-Handelspaar anbieten. Betrachtet man die Kauf- und Verkaufsaufträge für alle Trades über 5 BTC, so wird deutlich, dass grosse Händler für den Anstieg des Handelsvolumens verantwortlich waren. Insbesondere gab es eine Handvoll sehr grosser BTC-Verkaufsaufträge.
Dies ist besonders interessant, da wir vor einem Jahr im Dezember 2021 einen ähnlichen Trend beobachtet haben - eine grosse Menge an Kauf- und Verkaufsaufträgen wurde vor dem Optionsverfall am 31. Dezember ausgeführt, was den BTC-Marktanteil von Coinbase im Vergleich zu anderen USD-Märkten auf ein Allzeithoch trieb. Der Trend deutet darauf hin, dass Coinbase im Vergleich zu anderen regulierten Handelsplätzen Marktanteile hinzugewinnt.
Illiquidität von LDO hilft dem Preis auf die Sprünge
LDO, der Governance-Token für das dezentrale Finanzprotokoll Lido, hat in der letzten Woche um über 60% zugelegt, da die Anleger im Vorfeld des Shanghai-Updates des Ethereum-Netzwerks im März an der Liquid Staking-Narrative teilnehmen wollen. Dieses Update wird Abhebungen für eingesetzte ETH ermöglichen, so dass Investoren ihre ETH frei einsetzen und abheben können. Liquide Staking-Derivate wie stETH werden von der Freigabe der Abhebungen profitieren, da das mit diesen Token verbundene Illiquiditätsrisiko deutlich reduziert wird.
LDO ist an zentralisierten Börsen ziemlich illiquide, mit einer Markttiefe von nur 500k-1 Mio. USD innerhalb von 2% des mittleren Preises. Diese Illiquidität könnte dazu beigetragen haben, den Preis nach oben zu treiben, da die Nachfrage nach dem Governance-Token gestern mit einem täglichen Volumen von über 110 Mio. USD anstieg: eine mehr als 10-fache Steigerung des täglichen Volumens für LDO Ende Dezember.
Eine Woche mit Short-Squeezes für SOL und LDO
Das grösste Ereignis an den Derivatemärkten im Jahr 2023 war bisher die Welle von Short Squeezes, die stark geshortete Token wie SOL und LDO betraf. Bei SOL hat sich das Open Interest an nativen Einheiten seit Jahresbeginn verdoppelt, da der Refinanzierungssatz stark auf -0.8 % gesunken ist. Dies entspricht dem Äquivalent, dass Short-Positionen in SOL 2.4% pro Tag für das Privileg zahlen, Short-SOL zu sein. Dieser Aufbau von Positionen auf der Short-Seite bedeutete, dass diese Short-Positionen nach dem Preisanstieg von SOL zu Beginn des Jahres aufgelöst wurden und die Finanzierung wieder in den neutralen Bereich zurückkehrte.
Ein ähnlicher Aufbau von Short-Druck trat bei LDO auf, dessen Finanzierungsrate auf -0.5% bzw. -1.5% pro Tag sank. LDO war zu Beginn des Jahres mit einem Anstieg von über 60% einer der Token mit der besten Performance in der Kryptowelt. Betrachtet man die Finanzierungsraten für LDO, so hat sich diese Neigung zur Short-Seite aufgebaut, als LDO begann, sich zu erholen, und kehrte zu neutral zurück, als die LDO-Kursentwicklung eine Verschnaufpause einlegte. Jedoch kehrten die Leerverkäufer zurück, und der Finanzierungssatz fiel gestern wieder auf -0.5%, woraufhin der Kurs von LDO wieder anstieg.
Es ist gut möglich, dass der negative Finanzierungssatz grösstenteils auf einen unverhältnismässigen Anstieg der Spotpreise für LDO zurückzuführen ist. Wie wir bereits gesehen haben, ist LDO an den zentralen Börsen recht illiquide, so dass die Spotbörsen bei steigender Nachfrage Schwierigkeiten haben, die Nachfrage zu befriedigen, und der Preis für LDO in die Höhe schiesst. Da die Finanzierungssätze die Differenz zwischen Kassa- und Terminpreisen sind, wird der Finanzierungssatz weiter negativ, wenn die Kassapreise schneller steigen als die Terminpreise, was bei LDO der Fall sein könnte.
Vertrauenskrise fordert ihren Tribut von den Kryptobanken
Die Aktien von Silvergate Capital Corp. (der Muttergesellschaft der Silvergate Bank) stürzten letzte Woche innerhalb eines Tages um satte 43% ab. Kurz zuvor hatte das WSJ enthüllt, dass die Bank nach dem Zusammenbruch von FTX mit massiven Abhebungen von über 8 Mrd. USD konfrontiert war. Silvergate, die vor dem Ansturm fast 12 Mrd. USD an Krypto-Einlagen verwaltete, ist die grösste auf Krypto spezialisierte Bank in den USA, die der Digital-Asset-Industrie eine wichtige Marktinfrastruktur bietet. Ihre Aktien sind seit November um fast 80% eingebrochen und haben sich schlechter entwickelt als die anderer kryptoexponierter Banken. Die bärische Stimmung um Silvergate hat sich verstärkt, da das Unternehmen für die Annahme von FTX- und Alameda-Einlagen und die Bearbeitung von Überweisungen für Unternehmen und Privatpersonen an die Börse kritisiert wurde.
Silvergate hat berichtet, dass es derzeit über genügend Bargeld verfügt, um alle verbleibenden kryptobezogenen Einlagen abzudecken. Dennoch werden ihre Ausgaben neu kalibriert und die Ertragsstruktur in Erwartung einer längeren Periode niedriger Einlagen evaluiert. Andere regulierte Kreditgeber mit Verbindungen zur Kryptoindustrie wie die Signature Bank haben ebenfalls Verluste erlitten und Pläne angekündigt, ihr Kryptoengagement absichtlich zu reduzieren.
Dies könnte erhebliche Auswirkungen auf institutionelle Marktteilnehmer haben, da der Kryptomarkt noch nicht ausreichend erschlossen ist - nur eine Handvoll Kreditgeber bietet Verwahrung, Echtzeit-Transaktionsverarbeitung und gross angelegte Dollar-Einlagen für Krypto-Unternehmen an.
