Eine zusammenfassende wöchentliche Rückschau auf die Geschehnisse an den Kryptomärkten mit Fokus auf Trendsektoren, Liquidität, Volatilität, Spreads und mehr in Zusammenarbeit mit Marktdatenanbieter Kaiko.
Die letzten 7 Tage auf den Krypto-Märkten:
- Preisbewegungen: Nach dem erfolgreichen Debüt des ersten auf Bitcoin basierenden börsengehandelten Fonds in den USA erreichte Bitcoin neue Höchststände.
- Volumendynamik: Das FTX-Spotvolumen hat sich im vergangenen Jahr verzehnfacht.
- Orderbuch-Liquidität: Wir untersuchen, wie sich ein Flash-Crash auf Binance.US auf die Märkte ausgewirkt hat.
- Derivate: Die Finanzierungsraten stiegen auf ein 6-Monats-Hoch - ein Zeichen dafür, dass die Märkte möglicherweise überhitzen.
- Makro-Trends: Der ProShares Bitcoin ETF hat in Rekordzeit 1 Milliarde Dollar verwaltetes Vermögen (AuM) erreicht.
Preisentwicklungen
Letzte Woche feierte der erste US-amerikanische Bitcoin-ETF an der New Yorker Börse sein rekordverdächtiges Debüt, an dem fast ein Jahrzehnt gearbeitet wurde. Der ProShares BITO ETF - der den Bitcoin-Futures-Handel an der Chicago Mercantile Exchange abbildet - erzielte an den ersten beiden Handelstagen ein Handelsvolumen von mehr als 1 Milliarde US-Dollar und überschritt damit fast das von der CME für eine einzelne Organisation festgelegte Kontraktkauflimit. Zum ersten Mal übertraf die CME Binance und wurde zur grössten Kryptowährungs-Derivatebörse nach Open Interest.
Das ausserordentliche institutionelle Interesse trieb Bitcoin auf neue Allzeithochs über 66'000 USD und Ethereum über 4'000 USD. Ausserdem hat FTX eine Finanzierungsrunde in der Höhe von 420 Millionen Dollar abgeschlossen, Facebook lancierte sein digitales Wallet Novi mit dem Paxos-Stablecoin, und ein Flash-Crash auf Binance.US zeigte, wie eine technische Panne die Märkte beeinflussen kann.
Bitcoin dominiert die Märkte im Oktober
Das Ethereum-zu-Bitcoin-Preisverhältnis kann als Indikator für die Dominanz von Bitcoin im Vergleich zu den Altcoin-Märkten verwendet werden und war in der Vergangenheit ein guter Gradmesser für die Anlegerstimmung. Wenn das Verhältnis sinkt, deutet dies darauf hin, dass Anleger ihre Mittel in Ethereum- und Altcoin-Märkte umschichten und umgekehrt. Seit Anfang September befindet sich das Verhältnis in einem stetigen Abwärtstrend, was darauf hindeutet, dass Bitcoin die jüngste Kryptomarktrallye anführt. Von März bis Mai stieg das Verhältnis an, als die Märkte für Ethereum und Altcoins in die Höhe schnellten und Bitcoin es nicht schaffte, frühere Höchststände zu erreichen. Im Laufe des Sommers blieb das Verhältnis unverändert, während Altcoins die V-förmige Erholung des Kryptomarktes anführten. Nachdem Bitcoin in der letzten Woche ein Allzeithoch erreicht hat, gibt es Anzeichen für eine Erschöpfung, die sich in einem leichten Anstieg des Verhältnisses widerspiegelt.
FTX erobert die Welt
Die Krypto-Börse FTX sorgte erneut für Schlagzeilen, nachdem sie eine massive Finanzierungsrunde in Höhe von 420 Millionen Dollar abgeschlossen hatte - die zweite in diesem Jahr, mit einer neuen Bewertung von 25 Milliarden Dollar. Die Transaktionsgebühren machen den Grossteil der Einnahmen von Börsen aus, daher ist die Betrachtung des Volumens ein guter Weg, um das Wachstum einer Börse zu messen. FTX war früher in erster Linie für seine innovativen gehebelten Derivateprodukte bekannt, die eher eine Nischenbenutzerschaft anzogen. Im vergangenen Jahr hat sich die Börse jedoch zu einer der dominierenden Spotbörsen entwickelt. Im vergangenen Oktober lag das durchschnittliche Tagesvolumen für alle Kassainstrumente bei rund 200 Mio. USD. Heute liegt das durchschnittliche Tagesvolumen zwischen 1 und 2 Mrd. USD. Mit diesem Wachstum ist FTX auf dem besten Weg, ein globaler Konkurrent für Börsen wie Binance und Coinbase zu werden.
Algorithmus-Bug verursacht Chaos auf Binance.US
Obwohl sich die Infrastruktur des Kryptowährungsmarktes im Laufe der Jahre drastisch verbessert hat, kommt es immer noch gelegentlich zu technischen Problemen. Letzte Woche kam es auf Binance US zu einem Flash-Crash, der den Preis von Bitcoin von 66'000 USD auf bis zu 8'000 USD abstürzen liess, bevor er innerhalb von Sekunden wieder auf 65'000 USD anstieg. Oben sehen Sie eine Grafik des Bitcoin-Handelsvolumens und des Bitcoin-Preises auf Binance.US am 21. Oktober, die den genauen Zeitpunkt zeigt, an dem eine grosse Anzahl von Verkaufsaufträgen ausgeführt wurde. Dies geschah Berichten zufolge aufgrund eines Fehlers im Handelsalgorithmus eines grossen institutionellen Anlegers.
Der Flash Crash führte zu einer fast vollständigen Dezimierung der Markttiefe während und unmittelbar nach dem Crash. Unten sehen Sie die stündliche Durchschnittsmenge der Aufträge, die innerhalb von 1% des Mittelkurses liegen. Es ist zu beobachten, dass sowohl die Kauf- als auch die Verkaufstiefe drastisch gesunken ist, wobei die Kauftiefe unmittelbar um den Mittelkurs herum gegen Null tendiert. Die durchschnittliche Kauftiefe von 1% liegt bei etwa 20 BTC, so dass eine grosse Anzahl von Verkaufsaufträgen (>100 BTC) in nur einer einzigen Sekunde für das Orderbuch von Binance.US einfach zu viel war.
Die Markttiefe erholte sich relativ schnell, blieb aber den ganzen Tag über deutlich unter dem Level vor dem Crash, da die Market Maker ihre Positionen neu ausrichteten und ihre Präsenz im Orderbuch reduzierten. Der Liquiditätsengpass und die extreme Volatilität auf Binance.US wirkten sich auch auf andere Bitcoin-Märkte aus und zeigten, dass eine börsenspezifische Störung nie ein isoliertes Ereignis ist. Der Bitcoin-Kurs fiel an mehreren anderen Börsen und der Orderbuch-Spread blieb volatil.
Sind die Märkte überhitzt?
Die Finanzierungsraten für unbefristete Bitcoin-Futures stiegen letzte Woche auf ein Sechsmonatshoch, als Bitcoin ein neues Allzeithoch erreichte. Die Finanzierungsraten an Bybit, einer vorwiegend auf den Einzelhandel ausgerichteten Börse, stiegen am stärksten an. Dies war in der Vergangenheit ein Zeichen für eine Überhitzung der Märkte. Die Finanzierungsrate ist der Mechanismus, der den Preis des unbefristeten Terminkontrakts an den Kassapreis bindet.
Wenn Anleger von einem Vermögenswert überzeugt sind, bauen sie Long-Positionen in unbefristeten Terminkontrakten auf. Dadurch kann der Kontrakt mit einem Aufschlag auf den Kassapreis gehandelt werden. Die Finanzierungsraten werden positiv, was bedeutet, dass die Inhaber von Long-Positionen die Short-Positionen bezahlen müssen, was einen Anreiz für Shorts und eine mögliche Konvergenz zwischen dem Futures-Kontrakt und dem zugrunde liegenden Kassakurs darstellen dürfte. Hohe Finanzierungsraten gehen oft einer Preisumkehr voraus, und am Wochenende sahen wir, wie Bitcoin seine Gewinne wieder abgab und die Woche im Minus schloss.
ProShares ETF erreicht 1 Milliarde AuM
Am Donnerstag wurde der Bitcoin-basierte börsengehandelte Fonds von ProShares zum schnellsten ETF in der Geschichte, der die Marke von 1 Milliarde Dollar an verwaltetem Vermögen (AuM) überschritten hat. Dies ist der erste Bitcoin-ETF, der in den Vereinigten Staaten gehandelt wird, aber mehrere Bitcoin-ETFs handeln bereits an der Toronto Stock Exchange in Kanada. Oben sehen Sie den Nettoinventarwert mehrerer kanadischer ETFs im Vergleich zu ProShares. Es ist zu beachten, dass die kanadischen ETFs Bitcoin physisch halten, während ProShares ein synthetisches Exposure über kurzfristige Bitcoin-Futures aufbaut. Wir stellen fest, dass nur der Purpose Bitcoin ETF und der 3iQ Bitcoin ETF einen höheren Nettoinventarwert (NAV) haben als der von ProShares, was bemerkenswert ist, wenn man bedenkt, dass ProShares erst seit weniger als einer Woche existiert. Da immer mehr US-ETFs zugelassen werden, werden wir wahrscheinlich eine Streuung des Volumens über mehrere Produkte und nicht nur ein Produkt sehen.
Trotz dem rekordverdächtigen Interessen an dem börsengehandelten US-Fonds haben viele Analysten Bedenken geäussert, dass ein auf Futures basierender ETF aufgrund eines Phänomens, das als "Contango-Bleed" bekannt ist, für langfristige Anleger hohe Kosten verursachen könnte. Eine Contango-Situation tritt auf, wenn der Futures-Preis eines Vermögenswerts höher ist als der Kassapreis. Im Gegensatz zu Spot-basierten ETFs, die in physischen Bitcoin investieren, investiert ein Futures-basierter ETF in Terminkontrakte und muss die von ihm gehaltenen Terminkontrakte regelmässig erneuern oder rollen. Bei einer Contango-Situation sind die längeren Terminkontrakte teurer als die auslaufenden Terminkontrakte, was zu zusätzlichen Kosten führt (bekannt als Contango-Bleed). Im Wesentlichen zahlen die Anleger einen Aufschlag für ein Exposure in Bitcoin, erhalten dafür aber die Vertrautheit eines regulierten ETFs.
Um dieses Phänomen zu veranschaulichen, stellen wir die Wertentwicklung von drei Öl-Futures-ETFs seit 2016 zusammen mit dem West Texas Intermediate (WTI) Kassapreis dar.
Wir stellen fest, dass diese auf Futures basierenden ETFs trotz der Unterschiede in der operativen Struktur und den Anlagestrategien deutlich schlechter abgeschnitten haben als der Spot-WTI-Preis. Während die Spot-Ölpreise seit 2016 um 124% gestiegen sind, ist der United States Oil Fund (USO), einer der grössten Öl-Futures-ETFs, um 35% gesunken. Der United States 12M Oil Fund (USL), der Positionen in 12 verschiedenen Terminkontrakten (einen für jeden kommenden Monat) eingeht, schnitt besser ab und stieg im selben Zeitraum um 72%.
Korrelation von Bitcoin mit Rohstoffen steigt
Die Korrelation von Bitcoin mit Rohstoffen - die historisch gesehen in Zeiten unerwarteter Inflation gut abschneiden - ist seit Beginn des dritten Quartals überwiegend gestiegen. Oben sehen Sie die rollierende 30-Tage-Korrelation von Bitcoin mit Gold, Öl und Kupfer. Wir stellen fest, dass die Korrelation mit Industriekupfer und Öl seit September zugenommen hat. Sowohl Öl als auch Kupfer stiegen in den letzten Wochen aufgrund der steigenden Nachfrage und der rekordtiefen Lagerbestände. Im Gegensatz dazu war die Korrelation von Bitcoin mit dem Safe-Haven-Gold in diesem Jahr überwiegend negativ, obwohl sie im September kurzzeitig positiv war. Einer aktuellen Analyse von JPMorgan Chase zufolge hat die Wahrnehmung von Bitcoin als besserer Inflationsschutz als Gold die jüngste Preisrallye angetrieben und nicht die ETF-Euphorie.
