Ein zusammenfassender wöchentlicher Rückblick auf die Geschehnisse an den Kryptomärkten mit Fokus auf Trendsektoren, Liquidität, Volatilität, Spreads und mehr in Zusammenarbeit mit Marktdatenanbieter Kaiko.
Die letzten 7 Tage auf den Krypto-Märkten:
- Preisbewegungen: ETH ist in dieser Woche trotz des erfolgreichen Merge um 25% gefallen.
- Marktliquidität: Der US-Dollar ist nach wie vor die dominierende Fiat-Währung in Kryptowährungen und macht 70% des gesamten Fiat-Handelsvolumens aus.
- Derivate: Die ETH-Finanzierungssätze haben sich wieder neutralisiert, nachdem sie auf ein Allzeittief von weniger als -0.4% gesunken waren.
- Makro-Trends: Die Kerninflationsdaten für August übertrafen die Erwartungen und liessen sowohl die Krypto- als auch die Aktienmärkte abstürzen.
Post-Merge-Verkauf fegt über die Märkte
In einer Woche, in der viele eine positive Entwicklung des Etherpreises erwartet hatten, führte ein erfolgreicher Merge zu einem deutlichen Ausverkauf von rund 25% in dieser Woche. ETHW und ETC gehörten ebenfalls zu den Verlierern der Woche. Dies deutet darauf hin, dass alte Ethereum-Miner Schwierigkeiten haben, profitabel zu bleiben. In breiteren Branchennachrichten erliess ein südkoreanisches Gericht einen Haftbefehl gegen den Terra-Gründer Do Kwon. Unteranderem gründete die Blockchain Association einen Branchen-PAC und die Wall Street-Unternehmen Charles Schwab, Citadel Securities und Fidelity Digital Assets kündigten die Einführung einer neuen Kryptowährungsbörs (EDX Markets) an.
Staked ETH-Abschlag sinkt auf den niedrigsten Stand seit Mai
Der Abschlag auf staked ETH-Token im Vergleich zu Spot-ETH ist auf den niedrigsten Stand seit Mai gesunken. Ein Trend, der sich erstmals in den Stunden nach dem erfolgreichen Übergang des Ethereum-Netzwerks zu Proof-of-Stake zeigte. Liquide Derivat-Token wie cbETH von Coinbase, bETH von Binance und stETH von Lido sind "wrapped" Versionen von Ether, die auf der Konsensschicht von Ethereum eingesetzt werden. Sie sind nicht an Ethereum (ETH) gekoppelt und ihr Marktpreis berücksichtigt eine Reihe von regulatorischen und Smart-Contract-Risiken. Wenn beispielsweise ein Staker "geslashed" wird, was bei einem Ausfall des Validators geschieht, könnte ein Teil der eingesetzten Ether gefährdet sein.
Der starke Rückgang des Lido stETH-Abschlags von 4% auf nur 1% wurde durch die zunehmende Liquidität im stETH-Pool von Curve, dem grössten Sekundärmarkt für staked Ether, unterstützt. cbETH- und bETH-Märkte erlebten unmittelbar nach dem Merge ebenfalls einen starken Kaufdruck. Während der Trend darauf hindeutet, dass ein Teil der Risikoprämie vom Tisch ist, wird der Abschlag für Staked ETH wahrscheinlich bestehen bleiben. Dies könnte womöglich bis das nächste Ethereum-Upgrade irgendwann im nächsten Jahr die Auszahlung von Stakes ermöglicht, andauern. Allerdings sind die Opportunitätskosten für das Halten von ETH nun gestiegen (da das Einsetzen von Stakes zusätzliche Belohnungen bietet), was den Märkten für Staked ETH etwas Rückenwind geben könnte.
Der US-Dollar bleibt die dominierende Fiat-Währung in der Kryptowirtschaft
Obwohl die meisten Kryptowährungstransaktionen heute über Stablecoins abgewickelt werden, dienen Fiat-Währungen nach wie vor als wichtige Ein- und Ausstiegsplattform für die Märkte. In der Vergangenheit war der US-Dollar die wichtigste Fiat-Währung in der Kryptobranche, aber wie hat sich seine Rolle im Laufe der Zeit verändert? Der Anteil von Bitcoin (BTC), der gegen den US-Dollar gehandelt wird, hat seit 2018 deutlich zugenommen und liegt derzeit bei über 70% des gesamten Bitcoin-Fiat-Handelsvolumens.
Der Trend könnte durch die zunehmende Institutionalisierung des Marktes erklärt werden, da grosse Investoren in der Regel Transaktionen in Dollar bevorzugen. Ein genauerer Blick auf die Aufschlüsselung nach Fiat-Währungen legt jedoch nahe, dass auch lokale Vorschriften eine Rolle gespielt haben könnten. So ist das BTC-Volumen auf den japanischen Märkten stark zurückgegangen. Die japanische Börse Liquid verzeichnete zwischen 2018 und 2021 einen fünffachen Rückgang des jährlichen Handelsvolumens, nachdem sie von einem Hack im Wert von 97 Mio. US-Dollar betroffen war und die japanischen Vorschriften verschärft wurden. Zum Vergleich: Die Menge an BTC, die auf USD-Märkten gehandelt wird, stieg im selben Zeitraum um 30%.
Der Marktanteil von Fiat wird sich wahrscheinlich weiter entwickeln, da die Regulierungssysteme weltweit klarer werden. So erwägt Japan Berichten zufolge eine Lockerung seiner Prüfungsvorschriften für neue Vermögenswerte. Im Moment ist der Dollar immer noch die dominierende Währung.
ETH-Marktanteil erreicht während des Ausverkaufs nach dem Merge ein Allzeithoch
Der Marktanteil von Ether am Handelsvolumen erreichte während des Ausverkaufs nach dem Merge in der vergangenen Woche ein Allzeithoch von fast 70% im Vergleich zu Bitcoin. Grosse Auflösungen von fremdfinanzierten Long-Positionen an den Derivatemärkten verschärften den Rückgang der Kassapreise und liessen das Kassavolumen in die Höhe schnellen. Insgesamt hat sich der Marktanteil von ETH seit 2020 mehr als verdreifacht, was auf eine dauerhafte Verschiebung der Marktstruktur weg von BTC hindeutet.
Während die Volumina in die Höhe schnellten, schwand die Liquidität auf den ETH-Kassamärkten, gemessen an der Anzahl der Gebote und Nachfragen innerhalb von 2% des mittleren Preises in den ETH-USD(T)-Auftragsbüchern. Dies deutet darauf hin, dass die Market Maker ängstlich waren und Liquidität abzogen. Dies um nicht in die vom Merge bedingte Volatilität zu geraten. Die Liquidität wurde in der Folgezeit schnell wiederhergestellt und liegt nun knapp über dem Niveau, das wir vor dem Merge gesehen haben.
Binance widersetzt sich dem Trend beim Handelsvolumen
Das Handelsvolumen ist einer der besten Indikatoren für einen anhaltenden Bärenmarkt. Ein anfänglicher Kurseinbruch wird in der Regel von einem starken Anstieg des Handelsvolumens begleitet, da die Händler die Volatilität ausnutzen (oder darunter leiden). Wenn jedoch aus Tagen Wochen und Monate mit gedrückten Preisen werden, beginnen die Volumina an den meisten Börsen zu sinken. Betrachtet man jedoch die aggregierten Volumina der liquidesten BTC- und ETH-Paare, so lässt sich seit dem Beginn der Baisse im Mai kein derartiger Trend feststellen. Während die wöchentlichen Volumina nach wie vor weit unter den Höchstständen liegen, hat die Aktivität in den letzten Monaten sogar leicht zugenommen.
Leider können aggregierte Daten die Trends auf Börsenebene verschleiern. Wenn wir Binance aus diesem aggregierten Datensatz herausnehmen, können wir eine starke Divergenz in der Aktivität zwischen der weltgrössten Börse und 13 anderen Börsen feststellen. Seit Binance die Handelsgebühren für BTC/ETH-Paare abgeschafft hat, ist das Volumen massiv angestiegen. Zum ersten Mal ist der Marktanteil von Binance deutlich höher als die aggregierten Volumina von 13 anderen Börsen (einschliesslich Coinbase, FTX, Huobi, Okex, etc.). Seit Anfang 2022 sind die Volumina an allen Börsen mit Ausnahme von Binance zurückgegangen, was dem entspricht, was wir in einem Bärenmarkt erwarten würden.
ETH-Finanzierungssätze erholen sich dramatisch
Die ETH-Finanzierungssätze bewegten sich nach dem Merge deutlich von ihren historischen Tiefstständen weg, als die ETHW-Airdrops begannen und die Futures-Preise nicht mehr für eine mögliche Arbitrage berücksichtigt werden mussten. Die Anleger nutzten den ETHW-Airdrop, indem sie ihre Long-ETH-Kassapositionen mit Short-ETH-Futures kombinierten, um das Preisrisiko zu eliminieren und dennoch vom ETHW-Airdrop profitieren zu können. Wären die Futures-Preise nicht abgezinst worden, um diese Strategie widerzuspiegeln, hätte diese Strategie auch auf der Short-Futures-Seite des Handels profitiert. Nach dem erfolgreichen Abschluss des Zusammenschlusses und dem Abwurf von ETHW näherten sich die Futures wieder den Kassapreisen an, so dass sich die Refinanzierungssätze wieder deutlich in Richtung neutral bewegten
Höher als erwartete US-Inflation lässt Fed-Wetten auf Zinserhöhung steigen
Makroökonomischer Gegenwind lastet weiterhin auf den Finanzmärkten, nachdem eine unerwartet hohe monatliche US-Inflationsrate für August sowohl Kryptowährungen als auch Aktien abstürzen liess. Die Gesamtinflation lag bei 8.3% im Jahresvergleich und damit leicht unter den Zahlen vom Juli. Die monatliche Kerninflation stieg jedoch um 0.6% und war damit fast doppelt so hoch wie die Schätzungen. Die Kerninflation schliesst die schwankungsanfälligen Lebensmittel- und Energiepreise aus. Es gilt als anfälliger und teurer in der Absicherung als die Gesamtinflation oder die Energieinflation. Die Befürchtung, dass die Senkung der Inflation ein langsamerer und schmerzhafterer Prozess sein wird als erwartet, führte zu einer aggressiven Neubewertung des Leitzinses der Fed, der jetzt bei über 4% gesehen wird. Die Märkte erwarten für die Fed-Sitzung in dieser Woche eine weitere grosse Zinserhöhung um 75 Basispunkte, während die Wetten auf eine sehr grosse Erhöhung um einen ganzen Prozentsatz zunehmen.
Korrelation von Bitcoin mit Anleihen und Aktien steigt im September
Die Korrelation von Bitcoin mit Anleihen und Aktien hat im September wieder zugenommen, nachdem sie im Sommer zurückgegangen war. Die Inflationsunsicherheit in Verbindung mit der strafferen Geldpolitik der Fed hat zu einem historischen Rückgang von Risiko- und festverzinslichen Vermögenswerten geführt, was traditionelle Ansätze der Vermögensallokation in Frage stellt. Der iShares Aggregate Bonds ETF, welcher den US-Investment-Grade-Anleihemarkt abbildet, ist im Jahresverlauf um 12% gesunken. Der Nasdaq 100 hat 28% seines Wertes verloren und Bitcoin ist um über 50% gefallen. Jüngste Untersuchungen zeigen, dass die anhaltend hohe und volatilere Kerninflation eine der Erklärungen für die positive Korrelation zwischen Anleihen und Risikoanlagen in den letzten Monaten sein könnte, da sich die Inflation auf alle Anlageklassen negativ auswirkt.
