Ein zusammenfassender wöchentlicher Rückblick auf die Geschehnisse an den Krypto-Märkten mit Fokus auf Trendsektoren, Liquidität, Volatilität, Spreads und mehr in Zusammenarbeit mit Marktdatenanbieter Kaiko.
Der Bitcoin-Kurs erholte sich in den frühen Morgenstunden des Montags, nachdem er am Freitag nach einem Bericht des WSJ zurückgegangen war, wonach die US-Behörden gegen Tether, den Emittenten des grössten Stablecoins, ermitteln. In der Zwischenzeit kündigte Kraken Pläne an, bis 2025 eine eigene Layer-2-Lösung auf den Markt zu bringen, und Robinhood führte erstmals Wetten auf die Präsidentschaftswahlen ein. Diese Woche erkunden wir:
- Marktdynamik von Staked ETH
- USDTs jüngster Depeg
- Die Kimchi-Prämie verwandelt sich in einen Rabatt
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Staked ETH-Markt kühlt ab
Der Markt für staked ETH hat sich 2024 abgekühlt. Seit August hat die Warteschlange der ETH-Validierer im Durchschnitt weniger als einen Tag betragen und war im gesamten Jahr selten länger als vier Tage - deutlich kürzer als der Spitzenwert von 45 Tagen im Juni 2023. Erschwerend kommt hinzu, dass die ETH-Stakingprämien zurückgehen. Derzeit ist die ETH-Stakingrendite niedriger als bei anderen wichtigen Layer-1-Protokollen wie Cosmos, Polkadot, Celestia und Solana, bei welchen die Renditen zwischen 7% und 21% liegen. Dennoch bleiben die Ethereum-Stakingrenditen der De-facto-Benchmark im dezentralen Finanzwesen und spielen eine ähnliche Rolle wie der US-Leitzins im traditionellen Finanzwesen.
Während die Zuflüsse an Staking-Einsätzen allmählich nachlassen, ist das Wachstum des Angebots des grössten Ethereum-Staking-Teilnehmers auf einem Plateau angelangt. Das Angebot an Lido's Staked ETH, stETH, ist in diesem Jahr relativ konstant geblieben und liegt bei durchschnittlich 9.6 Millionen ETH. Dies spiegelt ein langsameres Wachstum der Gesamtmenge der im Beacon-Chain-Vertrag hinterlegten ETH wider, welche in diesem Jahr um etwa 5.7 Millionen ETH gestiegen ist, nachdem sie sich im letzten Jahr fast verdoppelt hatte.
Lidos stETH, das etwa 28% des gesamten ETH-Marktes ausmacht, verzeichnete seit Jahresbeginn einen bescheidenen Anstieg von 5%, was deutlich unter dem Anstieg von 90% im Jahr 2023 liegt. stETH wird weiterhin häufig als Sicherheit in DeFi verwendet, wobei Lido das grösste DeFi-Protokoll nach Gesamtwert (TVL) ist. Der Wettbewerb zwischen den Protokollen hat sich jedoch mit dem Aufkommen neuer Akteure wie Spark und Morpho, welche höhere Renditen erzielen, sowie mit Alternativen wie EtherFi verschärft. Der Anteil von (w)stETH, der auf dem grössten Lending- und Borrowing-Protokoll Aave hinterlegt ist, ist als Prozentsatz des gesamten stETH-Angebots auf Ethereum von 20% auf etwa 13% im Jahr 2023 gesunken und ist in diesem Jahr relativ unverändert geblieben.
Neben dem Wettbewerb auf externer Protokollebene sieht sich stETH auch einem zunehmenden Wettbewerb als Sicherheit innerhalb von DeFi-Protokollen gegenüber, von denen viele nun mehr Token-Optionen für die Verwendung als Sicherheit anbieten. Der Anteil der (w)stETH-Einlagen auf Aave ist von 46% zu Beginn des Jahres auf 27% in der letzten Woche gefallen.
Dieser verstärkte Wettbewerb um ETH-Einsätze, kommt dem Staking-Ökosystem als Ganzes zugute, da die Abhängigkeit von einzelnen Spielern verringert wird. Der Wettbewerb wird angetrieben durch andere Proof-of-Stake-basierte Layer 1, die höhere Renditen und eine stärkere Diversifizierung innerhalb der Protokolle bieten.
Bitcoin-Rabatt entsteht auf koreanischen Märkten
Bitcoin wurde letzte Woche zum zweiten Mal seit September kurzzeitig mit einem Abschlag von rund 1% auf den koreanischen Märkten gehandelt. In der Vergangenheit wurde Bitcoin an den koreanischen Märkten mit einem Aufschlag von bis zu 50% gehandelt, was auf den einzigartigen regulatorischen Rahmen Südkoreas zurückzuführen ist, welcher grenzüberschreitende Kapitaltransfers für Ausländer einschränkt. In jüngster Zeit stieg die "Kimchi-Prämie" im März auf 10%, als BTC ein Allzeithoch erreichte, bevor sie im Laufe des Sommers auf 1 bis 2% zurückging.
Die koreanischen Märkte dienen oft als Barometer für die Risikostimmung im Kryptobereich, wobei die Handelsvolumina in der Regel in Aufschwungphasen schneller steigen. Vor allem frühere Fälle einer negativen Kimchi-Prämie haben oft Erholungen an den breiteren Kryptomärkten vorausgesagt. Dieses Mal ist die Marktunsicherheit jedoch nach wie vor gross, insbesondere im Hinblick auf die bevorstehenden US-Wahlen, bei denen Kryptowährungen ein wichtiges Gesprächsthema waren.
Bybit steigert seine Derivate-Listings
Im Jahr 2024 hat Bybit sein Tempo bei der Listung neuer ewiger Altcoin-Futures beschleunigt und damit sowohl Binance als auch OKX übertroffen. Die Börse hat in diesem Jahr 167 neue ewige Futures-Kontrakte eingeführt, verglichen mit 79 von Binance und 61 von OKX. Perpetual Futures spielen für Händler eine wichtige Rolle, da sie sowohl Hedging als auch Spekulation ermöglichen.
Während die meisten Börsen in der Regel etwa doppelt so viele Spot-Handels-Paare wie Perpetual Futures listen, hat sich diese Lücke im Jahr 2024 aufgrund der steigenden Nachfrage nach Hebeln und einem sich erholenden Kryptomarkt verringert. Das Verhältnis von Spot- zu Derivat-Listungen variiert je nach Plattform: Binance listet viermal so viele Spot-Paare wie ewige Futures, OKX hält ein Zwei-zu-Eins-Verhältnis aufrecht, während die Spot-Listungen von Bybit nur geringfügig über den Angeboten für ewige Futures liegen. Derzeit hat Bybit 456 aktiv gehandelte Perpetual Futures-Kontrakte, verglichen mit 362 auf Binance und 229 auf OKX.
USDT verliert inmitten von DOJ-Untersuchungsgerüchten leicht Bindung
Gerüchte über ein Ermittlungsverfahren des Justizministeriums gegen Tether wegen Geldwäsche und Umgehung von Sanktionen lösten in der vergangenen Woche panikartige Verkäufe von USDT aus, welche den Kurs an den US-Börsen auf 0.994 USD drückten, den niedrigsten Stand in diesem Jahr.
Coinbase und Kraken verzeichneten nach dem Bericht erhebliche Verkaufsaufträge, gefolgt von einem Einbruch der Handelsaktivitäten am Wochenende. Interessanterweise kam es jedoch an den meisten Fiat-Märkten zu Nettokäufen von USDT.
USDT hat immer noch einen Anteil von 75% am Stablecoin-Handelsvolumen, obwohl das Interesse an regulierten Optionen wie USDC seit dem Zusammenbruch des Terra-Ökosystems im Mai 2022 gestiegen ist. Die Volatilität von USDT ist zum Teil auf seinen Rücknahmemechanismus zurückzuführen, der eine Gebühr von 0.1% und einen Mindestrücknahmebetrag von 100'000 USD erfordert, was kleinere Händler dazu veranlasst, bei Instabilität Märkte zu öffnen. Im Gegensatz dazu bietet USDC flexiblere Rücknahmen, da für tägliche Rücknahmen unter 15 Mio. USD keine Gebühren anfallen und der Mindestrücknahmebetrag nur 100 USDC beträgt.
Korrelation zwischen BTC und ETH erholt sich
Die 60-Tage-Korrelation zwischen BTC und ETH unterlag in diesem Jahr bemerkenswerten Schwankungen und erreichte im März ein Mehrjahrestief von 0.6, bevor sie sich im Mai auf 0.87 erholte und im Juni wieder zurückging. Seit der Einführung von Spot-ETH-ETFs Ende Juli hat sich die Korrelation zwischen den beiden Vermögenswerten bei über 0.8 stabilisiert.
Dies deutet darauf hin, dass ETH weiterhin ähnliche Diversifizierungsvorteile wie BTC bietet. Trotzdem hat ETH seit dem Merge, der den Übergang von Ethereum zum Proof-of-Stake markierte, schlechter abgeschnitten als BTC.
Eine mögliche Erklärung für diese schwache Performance ist die Komplexität des Wertversprechens von ETH als programmierbare Smart-Contract-Plattform, welche im Gegensatz zu Bitcoin als "digitales Gold" steht. Diese Komplexität könnte einige Anleger abschrecken. Ausserdem ist ETH tendenziell volatiler als BTC, was ihn für risikoscheue Anleger weniger attraktiv machen kann.
Wettbewerb zwischen den DeFi-Protokollen
Der Wettbewerb zwischen den dezentralen Finanzprotokollen (DeFi), insbesondere bei der Kreditvergabe und -aufnahme, hat sich 2024 verschärft. Ein bemerkenswertes Beispiel ist der Bruch zwischen Aave, dem führenden DeFi-Kreditprotokoll nach Gesamtwert (TVL), und Morpho, einem Peer-to-Peer-Kreditoptimierer, Anfang dieses Jahres.
Zum Vergleich: Aave V3, das Anfang 2023 auf den Markt kam, hält derzeit rund 16 Mrd. USD an Vermögenswerten im Ethereum-Mainnet. Die beiden grössten Vermögenswerte auf der Plattform sind wrapped ETH-Produkte, WETH und WSTETH, mit einem Wert von jeweils über 3 Mrd. USD. Die drei grössten Vermögenswerte auf dem Ethereum Mainnet sind ETH und seine Stacking-Derivate stETH und eETH mit einem Gesamtwert von mehr als 9 Mrd. USD an Einlagen auf der Plattform.
Seit Anfang des Jahres hat Aave neue Konkurrenz bekommen, vor allem durch das Morpho-Protokoll. Morpho baut auf bestehenden Kreditprotokollen wie Aave auf und versucht, die Effizienz zu steigern, indem es Kreditgeber und Kreditnehmer direkt zusammenbringt und so die angebotenen Zinssätze erhöht.
Die Spannungen zwischen Morpho und den Delegierten der Aave DAO eskalierten jedoch, als der Gründer der Aave Chain Initiative, Marc Zeller, erklärte: "Die Morpho-Optimierer sind ein Blutegel auf dem Aave-Protokoll, der keinerlei Vorteile bietet und potenzielle Einnahmen in Millionenhöhe pro Jahr für eine vernachlässigbare Verbesserung der Rendite der Nutzer stiehlt, subventioniert durch die Tatsache, dass sie dafür keinerlei Einnahmen erzielen."
Der Start von Morpho Blue markierte einen Wendepunkt, da sich Morpho mit seinem eigenen Kredit- und Darlehensprotokoll, das isolierte Kreditmärkte ermöglicht, als direkter Konkurrent positionierte. Das Spannungsverhältnis wird besonders deutlich, da Morpho aktiv auf die Nutzerbasis von Aave abzielt und sie ermutigt, auf seine neue Plattform zu migrieren - eine Strategie, welche sich im stetigen Wachstum der TVL von Morpho Blue seit April 2024 widerspiegeln könnte.
Zu den Spannungen trug auch bei, dass Gauntlet, Aaves ehemaliger Risikomanager, sich als bemerkenswerter Tresorkurator für Morpho Markets entpuppte.
Der grundlegende Unterschied in der Herangehensweise wurde deutlich: Während Aave seine monolithische "Just Use Aave"-Struktur beibehält, für die Marc Zeller eintritt, positioniert sich Morpho durch sein isoliertes Marktdesign als "Infrastruktur für Banken", wie der Gründer Paul Frambot erklärt.
