Krypto Highlights February 2024

Ein Monatsrückblick über das Geschehen an den Krypto-Märkten angereichert mit institutionellem Research zu den wichtigsten Themen der Branche in Zusammenarbeit mit dem Schweizer Spezialisten für digitale Assets, 21Shares AG.

Der Februar begann mit kurzlebigen Ausfällen und endete in einem Bullenmarkt. Als Sahnehäubchen wurde den Kunden von Gemini Earn versprochen, nach einer Milliarden-Dollar-Vereinbarung vollständig entschädigt zu werden! Seit der Beendigung von Gemini Earn im Januar 2023 hat sich der Preis von Bitcoin um über 250% erhöht. Während nach der ausstehenden Rückzahlung von Gemini Gewinnmitnahmen möglich sind, könnten die Akkumulationsniveaus der kurzfristigen Bitcoin-Halter und die Rekordzuflüsse in US-Spot-Bitcoin-ETFs, wie in diesem Bericht erwähnt, einen möglichen Abverkauf ausgleichen. In diesem monatlichen Rückblick werden die folgenden Trends diskutiert, die den Markt antreiben:

• Bitcoin nähert sich Allzeithochs während einer sich verlangsamenden Wirtschaft
• Mehr ETH gestaked und das wachsende Narrativ des Liquid Re-Staking
• Uniswap bricht aus seinen 2-Jahres-Tiefs aus

Bitcoin knackt Höchststände

Der Lieblingsindikator der Federal Reserve für die Inflation, der Personal Consumption Expenditure (PCE)-Index, stieg im Vergleich zum Vorjahr um 2.8% - der höchste Anstieg in den letzten 12 Monaten - und liegt damit im Einklang mit den Erwartungen. Nach drei Monaten steigender Zahlen gab es einen Rückgang von 6.1% bei den Aufträgen für langlebige Gebrauchsgüter, weniger als die prognostizierten -4.9% und der niedrigste Wert seit fast vier Jahren. Obwohl die oben genannten Daten darauf hindeuten, dass die Wirtschaft sich verlangsamt, reicht das Tempo, um einer Rezession auszuweichen. Dies trotz steigender Arbeitslosenzahlen, die Erwartungen übertreffen. Auch wenn ein einzelner Bericht allein nicht darauf hinweist, wie die FED reagieren wird, setzt es dennoch den Ton für potenzielle zukünftige Zinssenkungen. Niedrigere Zinsen kommen in der Regel Risiko-Assets wie Technologieaktien und Kryptowährungen zugute.

In der Zwischenzeit hat Bitcoin bereits ein neues Allzeithoch erreicht. Die Zuflüsse in Bitcoin-Spot-ETFs brechen den Rekord von 673 Mio. USD an täglichen Nettomittelzuflüssen. Die Spekulation, da wir uns dem Halving nähern, beschleunigt durch die Spot-Bitcoin-ETFs in den USA, hat BTC diesen Monat um ~45% wachsen lassen, die grösste BTC/USD-Kerze, die wir vor einem Halving-Event gesehen haben. Ein Beispiel dafür, dass dieser Schwung in weniger als zwei Monaten den gleichen Betrag an Zuflüssen erzielt hat, den das erste ETF für Gold in zwei Jahren erzielen konnte: 10 Mrd. USD.

Während wir den zweiten Monat seit dem Start von Spot-Bitcoin-ETFs in den USA abschliessen, erwärmen sich immer mehr Institutionen für Bitcoin. Wells Fargo und Merrill Lynch haben begonnen, ausgewählten Vermögensverwaltungskunden Zugang zu Spot-Bitcoin-ETFs zu bieten. Auch Morgan Stanley soll die Bitcoin-Fonds für ihre Brokerplattform evaluieren. Mit einem geschätzten Vermögenswert von mehr als 100 Billionen USD unter Verwaltung wird erwartet, dass die registrierte Anlageberatungsbranche und ihr vorsichtiger Einstieg ein noch grösseres Kapitalpotenzial für diese Anlageklasse freisetzen.

Wie in Abbildung 1 gezeigt, haben kurzfristige Bitcoin-Halter (die BTC seit weniger als 155 Tagen halten) weiter akkumuliert, wie es einige Monate vor dem Halving-Event üblich ist. Das Genehmigen der Spot-Bitcoin-ETFs in den USA hat das Kaufinteresse anscheinend katalysiert. Seit dem 11. Januar haben kurzfristige Halter ihren BTC-Bestand um 25% erhöht. Im Gegensatz dazu haben langfristige Halter ihre Bestände um 3% reduziert, was auch ein Trend ist, den wir bei vergangenen Halving-Events beobachtet haben, wie im folgenden Diagramm dargestellt. Andererseits ist das Open Interest an Bitcoin-Futures signifikant gestiegen auf Niveaus, die seit dem letzten Bullenmarkt 2021 nicht mehr gesehen wurden. Dies könnte auf eine höhere Volatilität in der Zukunft hinweisen.

Abbildung 1: Der Start von ETFs in den USA katalysiert das Interesse der kurzfristigen Halter / Quelle: Glassnode, 21Shares

Mehr staked ETH denn je

ETH ist diesen Monat um etwa 50% gestiegen und liegt seit dem 25. Februar kontinuierlich über der Marke von 3'000 US-Dollar. Dieser Anstieg kann durch viele Faktoren erklärt werden. Angeführt von der Spekulation um einen Spot-ETH-ETF in den USA, sowie einem neuen experimentellen Token-Standard namens ERC404, der noch nicht von der Ethereum Foundation unterstützt wird. Der experimentelle Standard integriert Merkmale von ERC-20 (fungibel), wie Übertragbarkeit und Teilbarkeit für seine tokenisierten Tokens, und den ERC-721 (nicht fungibel) Standard für seine einzigartige Identifikatorfunktion zur Verfolgung des zugrunde liegenden NFTs. ERC404 hat das Potenzial für eine native Tokenisierung digitaler Assets wie Sammlerstücke und tokenisierte realweltliche Vermögenswerte wie Fonds und Immobilien, ohne dass Drittanbieterlösungen benötigt werden.

Weitere Faktoren könnten der jüngste Aufschwung von Bitcoin sein, da ETH seit 2018 positiv mit BTC korreliert ist. Aus Sicht der Benutzer unterstreicht das wachsende Staking-Verhältnis von Ethereum seine verbesserten Grundlagen, da es zeigt, dass sich mehr Menschen bereit erklären, das Netzwerk zu sichern. Etwas mehr als 26% aller Ether wurden von 179'000 einzigartigen Walletaddressen gestaked. Damit beläuft sich die Gesamtmenge an gestakten ETH auf 31 Millionen (+100 Milliarden US-Dollar), wobei Lido mehr als 30% des Staking-Marktes beherrscht. Dies trägt dazu bei, das Netzwerk weiter zu sichern und dabei eine Rendite von etwa 4-6% zu erzielen, während Kapital freigesetzt wird, das in DeFi verwendet werden kann. Schliesslich hat der Hype das Narrativ rund um das Re-Staking angeheizt; eine Methode, die es Benutzern ermöglicht, ihre gestakten ETH oder liquid Staking-Token (LSTs) - die gestakten ETH repräsentieren - für zusätzliche Rendite (im Durchschnitt etwa 2-4%, zusätzlich zur Staking-Rendite von Ethereum) zu erzielen.

Was ist Re-Staking?

Im Juni von EigenLayer eingeführt, bietet Re-Staking eine innovative Möglichkeit, die Sicherheit externer Protokolle zu validieren, indem es das Proof-of-Stake-Netzwerk von Ethereum nutzt. Innerhalb von EigenLayer können ETH-Einlagen "erneut gestaked" (engl. = re-staked) werden, indem sie über verschiedene Protokolle verteilt werden. Dies eliminiert die Notwendigkeit, eigene Validator-Listen zu erstellen und die Kosten und die reduziert Zeit für den Start neuer Netzwerke erheblich. Trotzdem hat sich das liquid Re-Staking als entscheidende Ergänzung des Staking-Ökosystems herausgestellt, das die wachsende Begeisterung für das Re-Staking nutzt. EigenLayer wurde zum zweitgrössten Ethereum-Protokoll mit hinterlegten Assets im Wert von 10.5 Milliarden US-Dollar hinter Lidos liquid Staking-Lösung mit 35.2 Milliarden US-Dollar. Abbildung 2 entmystifiziert das zunehmend komplexe Staking-Ökosystem.

Abbildung 2: Schichten von Staking-Primitiven / Quelle: 21Shares

Wie beim liquid Staking vereinfacht auch das liquid Re-Staking den Vorgang des Erneutstakings und ermöglicht es den Benutzern, ihr Kapital zu erhalten, während sie zur Sicherheitsvalidierung der externen Netzwerke beitragen, die mit EigenLayer integriert sind. Diese neue Primitivtechnologie ist jedoch nicht ohne ihre Kritiker, da sie den ETH-Validatoren zusätzliche Slash-Risiken aussetzt, die nun den Slash-Regeln mehrerer Netzwerke unterliegen. Darüber hinaus wurden Liquid Restaking Tokens (LRTs) mit Collateralized Debt Obligations (CDOs) von 2008 verglichen, bei denen Investmentprodukte mit Ebenen von Komplexität versehen wurden, die gewöhnliche Benutzer schwer verstehen konnten. Natürlich hebt sich die Transparenz der Blockchain von der Struktur des traditionellen Finanzsystems ab. Dennoch war das Re-Staking 2024 eine der am schnellsten wachsenden Branchen, da es sich verzehnfacht hat, von weniger als 500 Millionen US-Dollar Anfang Januar auf mehr als 5 Milliarden US-Dollar. Währenddessen treibt der Bereich weiterhin die Grenzen der Staking-Fähigkeiten von Ethereum voran, wie in Abbildung 3 unten zu sehen ist.

Abbildung 3: Wachstum der Liquid Restaking Tokens, die auf EigenLayer aufgebaut sind / Quelle: Hashed auf Dune

Unterdessen wurde im Februar der Dencun-Upgrade erfolgreich getestet und ist nun für den 13. März geplant. Die grössten Nutzniesser dieses Upgrades werden Ethereum-Skalierungslösungen wie Optimism und Arbitrum sein, deren Gasgebühren voraussichtlich um rund 90% sinken werden, sobald das Upgrade implementiert ist.

SUniswap bricht aus seinen 2-Jahres-Tiefs aus

Uniswap ist die grösste dezentralisierte Börse (DEX) nach dem verwalteten Vermögen, mit insgesamt 5.7 Milliarden US-Dollar an gesperrten Vermögenswerten. Bis Oktober 2023 erhob Uniswap Labs keine Gebühren und erzielte somit auch keine Einnahmen. Die DEX wurde ausschliesslich von 11 Investoren, darunter Polychain und Paradigm, finanziert. Ab dem 17. Oktober begannen Händler auf Uniswap 0.15% für ihre Swaps zu zahlen, wenn sie direkt auf der Benutzeroberfläche oder im Wallet der DEX getauscht haben. Dieser Schritt fügte die erste Einnahmequelle hinzu, um die nachhaltige Entwicklung der DEX ohne Abhängigkeit von VCs zu finanzieren. Uniswap hat seitdem 5.8 Millionen US-Dollar an Gebühren eingesammelt. Die Gebühren kamen jedoch nicht den Inhabern des nativen Tokens der DEX, UNI, zugute. UNI handelte für zwei ununterbrochene Jahre unter der Marke von 10 US-Dollar. Er blieb somit ein unproduktiver Governance-Token, nachdem er im Mai 2021 ein Allzeithoch von etwa 45 US-Dollar erreicht hatte.

Community-Mitglieder hatten bereits im Mai 2023 Staking-Rewards vorgeschlagen. Fast ein Jahr später, am 23. Februar, schlug die Uniswap Foundation selbst vor, den Gebührenmechanismus zu verbessern, um UNI-Inhaber zu belohnen, die ihre Token gestaked und delegiert hatten. Das Upgrade soll den UNI-Inhabern kollektiv zwischen 62 Millionen und 156 Millionen US-Dollar an Jahresdividenden bringen. Basierend auf diesem Potenzial legte UNI im Februar eine 92%ige Rallye hin (sprang nach dem Vorschlag über Nacht um 53% an), um die 11-Dollar-Marke zu überschreiten und seine Marktkapitalisierung um 87% zu steigern. Je nachdem, wie das Schicksal dieses Vorschlags aussieht, könnten wir sehen, dass mehr Anwendungen nachziehen. Auf der Anwendungsebene könnte mehr Wertschöpfung realisiert werden, wie es von Protokollen wie Frax bereits erwartet werden. Dennoch sollte Vorsicht geboten sein, da die Ermöglichung von Gewinnbeteiligung historisch gesehen die Befürchtung ausgelöst hat, regulatorische Überprüfungen auszulösen. Dies könnte bestimmte Vermögenswerte aufgrund der potenziellen Erfüllung der Kriterien des Howey-Tests als Wertpapiere einstufen.

Kalender für März mit bemerkenswerten Ereignissen / Quelle: Forex Factory, 21Shares