Krypto-Derivate sind Finanzkontrakte und es Anlegern ermöglichen, auf Preisbewegungen zu spekulieren und Risiken auf dem Kryptomarkt zu steuern. Bei einem ausführlichen Einblick in die Marktdaten können einige Trends erkannt werden.
Die Preisfindung auf den Kryptomärkten ist seit jeher mit dem Volumen korreliert. Je mehr Volumen zum Beispiel auf Binance stattfindet, desto mehr ist Binance für die Preisfindung verantwortlich. Betrachtet man das Verhältnis von Perpetual-Future-Volumen zu Spot-Volumen, kann man feststellen, welcher Markt im Verhältnis zu den anderen mehr an Volumen gewinnt. Das deutet darauf hin, dass er mehr für die Preisfindung verantwortlich ist. Dieses Verhältnis ist bei den Bitcoin-Märkten auf dem höchsten Stand seit fast zwei Jahren. Daraus lässt sich schliessen, dass die Derivate in letzter Zeit ein relativ höheres Volumen aufweisen als die Kassamärkte. Dieser Umstand deutet darauf hin, dass sich die Preisfindung auf die Futures-Märkte verlagert.
Interessanterweise hatte die Einführung des gebührenfreien Handels mit BTC-Paaren bei Binance dazu geführt, dass die Spotmärkte im letzten Jahr einen grösseren Anteil am Volumen hatten. Die Wiedereinführung von Gebühren für die meisten BTC-Paare auf Binance hat jedoch dazu geführt, dass die Spot-Volumina gesunken sind, während die Perpetual Futures einen grösseren Anteil am Markt haben: das Volumen der Spot-Märkte ist nun mehr als sechsmal so hoch. Vor diesem Hintergrund sollten die Derivatemärkte ein besonders starker Indikator für die kurzfristige Preisentwicklung von Bitcoin sein. Werfen wir also einen genaueren Blick auf verschiedene Metriken, um die Stimmung zu beurteilen.
Bitcoin
Wir können daraus schliessen, dass spekulative Long-Positionen diese Aufwärtsbewegung angetrieben haben und dass die positive Kursentwicklung ihren Höhepunkt erreichte, sobald die Finanzierungsraten ins Negative drehten. Dieses Diagramm ist ein gutes Beispiel dafür, wie Perps die BTC-Kursentwicklung im Moment antreiben. Bis heute ist das Open Interest relativ gering und es gab keine anhaltende Tendenz bei den Finanzierungsraten, so dass es noch keinen klaren Hinweis auf die kurzfristige Preisentwicklung gibt.
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Die Optionsmärkte sind ein weiterer äusserst nützlicher Stimmungsindikator, wobei Calls bullische Indikatoren sind und Puts bärische Wetten. Wenn wir nicht nur den allgemeinen Anstieg des Volumens an den Optionsmärkten verfolgen, sondern auch die Aufteilung zwischen Calls und Puts, erhalten wir einen weiteren Einblick in die Anlegerstimmung. Wir können feststellen, dass jeder Anstieg im April überwiegend auf Calls zurückzuführen war. Häufig machten sie bis zu 70% des Volumens aus. Heute liegt dieser Anteil bei etwa 60%, was auf eine anhaltende Aufwärtsstimmung unter den Optionsanlegern hindeutet..
Die Volatilität ist einer der Faktoren, aus denen sich ein Optionspreis zusammensetzt. Sie lässt sich aus den anderen Faktoren wie dem Ausübungspreis und der Zeit bis zum Verfall ableiten, um ein Mass für die implizite Volatilität zu erhalten.Die implizite Volatilität ist der Anteil der Volatilität, der in einem Optionspreis eingepreist ist. Daraus lässt sich die implizite Volatilität (IV) ableiten, ein vorausschauendes Mass für die Volatilität, das uns einen Einblick in die von den Optionspreisen erwartete Volatilität gibt.
Heute und in der letzten Woche ist der IV von Bitcoin bei den meisten Verfallsterminen tatsächlich höher als der IV von ETH. Bei BTC erwarten Optionsanleger also eine relativ höhere Volatilität. Dies ist nicht die übliche Struktur für IV, normalerweise hat ETH durchweg höhere IV, da BTC als der sicherere Vermögenswert angesehen wird.
Spekulationen darüber, warum dies der Fall sein könnte, lassen vermuten, dass die Möglichkeit weiterer Bankzusammenbrüche am Horizont die Anleger dazu veranlasst, eine stärkere Reaktion des BTC-Preises als des ETH-Preises zu erwarten. Eine andere Erklärung könnte sein, dass ETH mit Shapella im Hinterkopf nach den grossen Upgrades in eine neue Ära eingetreten ist und seine Volatilität in Zukunft mit der von BTC gleichziehen könnte. Werfen wir vor diesem Hintergrund einen genaueren Blick auf die ETH-Derivatemärkte.
Ethereum
Anders als bei den BTC-Futures kam es bei ETH nicht zu einem Anstieg des Open Interest am 10. April. Der grosse Anstieg bei ETH erfolgte vielmehr am 13. April, einen Tag nach dem erfolgreichen Abschluss von Shapella. Der Anstieg war enorm und erreichte einen Wert von fast 2 Mrd. USD, während die Finanzierung bis zum 24. April positiv blieb.
Interessanterweise erfolgte der Preisanstieg bei ETH ein paar Tage später als bei BTC, was uns wiederum zeigen sollte, wie sehr diese Preise inzwischen von den Derivatemärkten beeinflusst werden. Ab heute sind die Finanzierungsraten für ETH positiver als für BTC, aber das Open Interest bleibt vorerst gedämpft. Die Volumina auf dem ETH-Optionsmarkt haben vor und nach Shapella stark zugenommen und nach einer erfolgreichen Aktualisierung machten Call-Wetten in den Tagen danach über 70% des Volumens aus.
Altcoins
Altcoins sind unter dem Gesichtspunkt der Derivate besonders interessant, da die in Futures eingegangenen Positionen im Vergleich zur Marktkapitalisierung des jeweiligen Altcoins recht gross sein können. Dadurch ist die Preisfindung für diese Token auf den Futures-Märkten noch stärker konzentriert. Anhand des Verhältnisses zwischen Open Interest und Marktkapitalisierung können wir jene Token hervorheben, die im Verhältnis zu ihrer Marktkapitalisierung überdurchschnittlich viele offene Futures-Positionen aufweisen, was durch ein höheres Verhältnis angezeigt wird.
Wir können sehen, dass die höchsten Quoten dem NFT-Marktplatz BLUR und den Layers 2 ARB und OP gehören. Diese Tatsache legt nahe, dass Perpetual Futures einen übergrossen Einfluss auf ihre Token-Preise haben. Betrachtet man die Finanzierungsraten, so haben alle drei Token von spekulativen Long-Positionen mit anhaltend positiven Raten profitiert. Ähnlich wie bei dem Anstieg, den wir bei ETH gesehen haben. Mit Ausnahme von BLUR, dessen Kurse nach wie vor negativ sind, scheint es heute jedoch keine grössere Verzerrung zu geben.
Am Beispiel von OP sehen wir bei Perpetuals und Kursbewegungen sehr ähnliche Vorgänge wie bei ETH, nämlich einen Aufbau von Open Interest bei Long-Positionen, der den Kurs nach einem erfolgreichen Shapella-Update nach oben trieb.
Börsenlandschaft
Diese Woche lancierte Coinbase eine Offshore-Derivate-Börse mit Sitz auf den Bermudas. Dieser Schritt macht sehr viel Sinn, insbesondere wenn man den Anteil von Coinbase am gesamten Spotvolumen betrachtet. Seit Anfang 2022 hat sich der Anteil von Coinbase an den Volumina fast halbiert und ist von 10% auf 5% gesunken, während Binance im gleichen Zeitraum sogar 30% Marktanteil gewonnen hat. In den letzten Wochen hat Binance mit der Wiedereinführung von Gebühren etwas verloren.
Wie die meisten US-amerikanischen Krypto-Börsen war auch Coinbase das Ziel erheblicher Aufmerksamkeit seitens der SEC, was ihre Wachstumsaussichten bedrohte. Börsen in Übersee hingegen sind mit weitaus weniger regulatorischer Unsicherheit konfrontiert, was sie wettbewerbsfähiger gegenüber ihren US-amerikanischen Pendants macht. Binance profitierte am meisten vom Zusammenbruch von FTX in Bezug auf den Derivatemarktanteil und gewann praktisch den gesamten Anteil von 11%, den FTX hatte, wobei Binance von 52% des Volumens im Jahr 2022 auf 62% im Jahr 2023 anstieg.
Gemini scheint ebenfalls in das Rennen um den Marktanteil von Perpetual Futures einzusteigen und kündigte an, den gleichen Schritt wie Coinbase zu machen, um wettbewerbsfähiger zu werden. Mit dem Markteintritt von Coinbase und Gemini ist es sehr gut möglich, dass sie einen bedeutenden Marktanteil in diesem Bereich erobern können, zumal sie sich im Ausland weniger Sorgen um die Regulierung machen müssen.
Abschliessende Überlegungen
Da der Anteil der Futures an den Volumina immer grösser wird als der des Kassapreises, sollten Anleger die Stimmungsschwankungen unter den Derivateinvestoren genau beobachten, um einen Einblick in das kurzfristige Preisgeschehen zu erhalten. Eine Sache, die wir im April nicht beobachten konnten, war ein grosser Aufbau von Short-Positionen. Dies ist normalerweise eine gute Voraussetzung für einen Short-Squeeze bei einer positiven Nachricht. Stattdessen sahen wir einen Aufbau von Long-Positionen nach dem Scheitern von Banken und einem erfolgreichen ETH-Update. Die Börsen sind sich der zunehmenden Bedeutung von Derivaten bewusst, wie die Tatsache zeigt, dass Coinbase und Gemini inmitten sinkender Spotvolumina Offshore-Börsen lanciert haben. Durch das Lancieren von Offshore-Börsen für Perpetual Futures können Coinbase und Gemini besser mit Börsen wie Binance konkurrieren, die sowohl den Spot- als auch den Derivatemarkt beherrschen.
