Bitcoin und Ethereum werden oft einander gleichgestellt, weisen aber deutliche Unterschiede auf. Bitcoin ist eine Währung, während Ethereum eine Plattform für dezentrale Anwendungen ist. Aus diesem Grund ist es wichtig, sich mit den einzigartigen Funktionen und Anwendungsfällen von Ethereum auseinanderzusetzen.
Ethereum ist eine dezentrale, quelloffene Blockchain-Plattform, die es Entwicklern ermöglicht, dezentrale Anwendungen (dApps) zu erstellen. Das Netzwerk wurde 2015 gestartet und hat sich zur beliebtesten Blockchain-Plattform für die Erstellung von Smart Contracts entwickelt. Ethereum verwendet seine eigene Kryptowährung Ether (ETH) als Zahlungsmittel für Transaktionen und als Anreiz für Entwickler, auf dem Netzwerk aufzubauen.
Unterscheidung zwischen Ethereum und Bitcoin
Es ist wichtig, die Hauptunterschiede zwischen Bitcoin (BTC) und Ethereum (ETH) zu verstehen. Es gibt viele Missverständnisse über ihre Ähnlichkeiten, die oft fälschlicherweise unter dem Begriff "Krypto" in einen Topf geworfen werden. Da Bitcoin eine Form von Geld ist, sollte es über ein monetäres Nachfragemodell bewertet werden. Ethereum hingegen sollte unserer Meinung nach anders bewertet werden, indem ein Niveau der Nutzennachfrage zugewiesen wird.
Ethereum will eine Plattform sein, die dezentrale Anwendungen beherbergt und es Entwicklern ermöglicht, digitale Werte programmatisch zu steuern. Im Gegensatz zu Bitcoin soll Ethereum eine universell einsetzbare Blockchain sein. Sie ist flexibel und bietet Unterstützung für viele Arten von Benutzerinteraktionen. Ether (ETH), der ursprüngliche Ethereum-Vermögenswert, hat keinen spezifischen monetären Verwendungszweck. Er ist nützlich für die Ausführung von Programmen und Transaktionen beliebiger Komplexität.
Auf der Ethereum-Plattform ermöglicht ein allgemeiner Ansatz den Nutzern, ihre Interaktionen mit Hilfe einer Programmiersprache zu definieren, die auf Komplexität ausgelegt ist. Ethereum ermöglicht es den Nutzern, jeden erdenklichen Code auf dem verteilten Computernetz auszuführen. Dadurch werden komplizierte Finanztransaktionen und anpassbare, vom Nutzer ausgegebene digitale Vermögenswerte möglich. Um diese Interaktionen durchzuführen, zahlen die Nutzer pro Ausführung in der Ethereum-Währung Ether.
Ethereums Anwendungsfall
Der Einsatz von Ethereum kann mit einem grossen Computernetzwerk wie Amazon Web Services (AWS) verglichen werden. AWS ist bekanntlich für Remote-Computing, Speicherung, Verwaltung der Website-Infrastruktur, Identitätsmanagement und viele andere Dinge zuständig. Ethereum unterscheidet sich in einigen Punkten von AWS.
- Ethereum ist erlaubnis: Jeder, der ETH besitzt, kann ohne Vermittler mit dem Netzwerk interagieren.
- Ethereum ist quelloffen, was es Entwicklern auf der ganzen Welt ermöglicht, den zugrunde liegenden Code einzusehen und sogar zu ändern. Die Mehrheit der Nutzer muss dies akzeptieren.
- Ethereum ist kombinierbar, d.h. Anwendungen können wie Lego-Bausteine aufeinander aufgebaut werden, was die Einsatzmöglichkeiten des Netzwerks erhöht.
- Ethereum ist dezentralisiert, da es auf Tausende verschiedener Computer in Privatbesitz verteilt ist, was die glaubwürdige Neutralität des Netzwerks aufrechterhält.
- Ethereum hat seine eigene Währung (ETH), mit der die vom Nutzer angeforderte Arbeit bezahlt wird.
Jede dieser Eigenschaften für sich genommen macht das Netz nicht wertvoll, sondern vielmehr die Kombination dieser Attribute. Nutzer und Entwickler können in einem Netzwerk agieren, ohne befürchten zu müssen, dass eine zentralisierte Instanz die Regeln ändert. Dies haben wir in der Vergangenheit bei Facebook und Twitter gesehen, die Unternehmen über Nacht zerstört haben. Die verteilte Natur der Ethereum Nodes stärkt auch die Sicherheit des Netzwerks, da es keinen einzigen Ausfallpunkt gibt.
Seit dem Merge von Ethereum wurde eine Umfrage unter 1'225 Nutzern durchgeführt, um herauszufinden, wofür Ethereum derzeit verwendet wird. Die Ergebnisse zeigen, dass Ethereum derzeit ganz anders genutzt wird als AWS. Es wird hauptsächlich für Investitionen, Staking, DeFi, die Bezahlung von Dienstleistungen, Spiele und NFTs verwendet. Erfreulicherweise hat Ethereum ein recht breites Spektrum an Verwendungszwecken, von DeFi und NFTs bis hin zu Identitäten und Glücksspielen. Eine Vielzahl von Einkommensströmen macht das Netzwerk widerstandsfähiger gegen zyklische Veränderungen der Marktbedingungen.
Starkes Vertrauen in schwachen Zeiten
Aus konzeptioneller Sicht wissen wir, dass Ethereum und Bitcoin recht unterschiedlich sind, obwohl dies aus historischer Sicht nicht immer der Fall war. Wie die meisten Vermögenswerte in der Kryptowelt sind sie stark miteinander korreliert, was unserer Meinung nach darauf zurückzuführen ist, dass es sich um eine junge Anlageklasse handelt. Dies erregt erst jetzt die Aufmerksamkeit von Unternehmensanalysten und damit eine grössere potenzielle Unterscheidung zwischen ihren fundamentalen Preistreibern. Bisher lag die Korrelation zwischen ETH und BTC seit 2018 im Durchschnitt bei 78%, wobei sie in Phasen der Preisstärke von 50% auf 90% in Bärenmarktphasen anstieg. Dies deutet darauf hin, dass die Anleger in Schwächephasen weniger differenziert vorgehen.
Ether weist seit 2018 eine geringere Korrelation zum Nasdaq auf, im Durchschnitt 16% gegenüber 23% für Bitcoin. Wir glauben, dass die Korrelation von Ether gegenüber dem Nasdaq im Laufe der Zeit über die von Bitcoin ansteigen wird. Die Anleger werden die Komplexität von Ether begreifen und verstehen, dass Ether konzeptionell viel mehr Ähnlichkeiten mit Tech-Unternehmen aufweist als Bitcoin. Schliesslich handelt es sich um einen dezentralisierten Weltcomputerdienst, in dem eine Währung integriert ist.
Ether wurde auch mit digitalem Öl verglichen, das den Layer des Blockchain-Protokolls antreibt, auf dem dezentrale Anwendungen mit eigenen Token aufgebaut werden können - ein weiterer Grund, warum die Kryptowährung konzeptionell mit Technologieaktien verglichen werden sollte.
Verbrennungsrate
Blockchains verkaufen ganz einfach Blockspace. Jede Blockchain hat eine Methode für die Preisgestaltung von Transaktionen, die in Blöcken enthalten sind und der Gesamtwert dieser Blöcke ist als Gesamtnetzwerkgebühren bekannt. Betrachtet man das Ethereum-Ökosystem als einen Marktplatz für digitale Vermögenswerte (Blockspace), ähnlich dem von Amazon (für physische Vermögenswerte), kann man einen Bewertungsrahmen für das Netzwerk bilden.
Die gesamten Netzwerkgebühren (der Gesamtwert des Blockspace) sind mit dem Bruttowarenvolumen (GMV) vergleichbar, das sich normalerweise auf den Gesamtwert der in einem bestimmten Zeitraum auf einer Plattform verkauften Waren bezieht. Dies ist der Wert der Transaktionsgebühren auf der Blockchain (Wert des verkauften Blockspace) über einen bestimmten Zeitraum. Andere Modelle betrachten Netzwerkgebühren als Einnahmen, aber da diese Gebühren an die Validatoren des Netzwerks und nicht an das Netzwerk selbst gezahlt werden, ist dies eine fehlerhafte Sichtweise.
Stattdessen hat Ethereum, ähnlich wie Amazon, seine eigene Take-Rate (ein Prozentsatz jeder Transaktion, der an Amazon fliesst): die Burn-Rate. Im Durchschnitt werden etwa 85% der Transaktionsgebühren im Ethereum-Netzwerk verbrannt (die restlichen 15% fliessen an die Validatoren). Diese Einnahmequote ist viel höher als die von Amazon, die normalerweise zwischen 6% und 45% liegt. Würden die Transaktionsgebühren nicht verbrannt und stattdessen an die Ethereum-Stiftung überwiesen, würde dies eindeutig als Einnahme angesehen werden.
Allerdings werden die Gebühren vernichtet. Dadurch werden 100% der Ethereum-Einnahmen dazu verwendet, ETH vom Markt zu nehmen, ähnlich wie bei Aktienrückkäufen. Auf diese Weise profitieren alle ETH-Inhaber in ähnlicher Weise wie die Aktionäre von Unternehmen, die regelmässig Aktienrückkäufe durchführen. Der Unterschied besteht darin, dass die Rückkäufe programmatisch festgelegt werden und nicht von oben nach unten entschieden werden. Es ist also klar, dass die Anzahl der verbrannten Ether den Einnahmen des Netzwerks entspricht.
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Aufrechterhaltung der Sicherheit
Die Produktion und der Schutz des Blockraums sind nicht kostenlos. Das Netz muss an Validatoren des Netzes Belohnungen auszahlen, um die Funktionsfähigkeit, Ordnung und Sicherheit aufrechtzuerhalten. Diesen Validatoren entstehen Kosten wie der Kapitalbedarf für die Maschinen und das Staking sowie laufende Energiekosten. Die Validatoren gehen auch technische und kryptoökonomische Risiken ein und müssen dafür entschädigt werden. Das Netzwerk trägt diese Kosten in der Regel durch Blocksubventionen, d.h. durch im Voraus festgelegte Belohnungen für die Produktion eines Blocks. Da wir Einnahmen und Kosten haben, können wir den Gewinn als die Menge der verbrannten Coins abzüglich der Ausgabekosten berechnen.
Ethereum hat im August 2021 begonnen, Einnahmen zu generieren (Coins zu verbrennen). Wenn wir die bisher verbrannten Ether auf ein Jahr ausweiten, verbrennt Ethereum 2.17 Millionen ETH pro Jahr. Im Rahmen von Proof of Stake gibt Ethereum derzeit 0.6 Millionen ETH pro Jahr aus (deutlich weniger als zuvor, als es unter Proof of Work lief). Damit ergibt sich für Ethereum ein Nettogewinn von 1.56 Mio. ETH (rund 2.55 Mrd. USD). Auf der Grundlage dieses Rahmenmodells zeigen wir im Folgenden die Gewinnmargen der führenden Blockchains.
Es ist anzumerken, dass Ethereum sich in einem späteren Stadium des Zyklus befindet. Dank seines First-Mover-Vorteils, höherer Anreize zu Beginn und Netzwerkeffekten ist Ethereum eine viel reifere Plattform als seine Konkurrenten.
Ether als technische Renditequelle
Eines der vielleicht einzigartigsten Merkmale von Ether ist, dass es sich um einen digitalen Vermögenswert handelt, der eine Rendite abwirft. Andere digitale Vermögenswerte haben Renditen, die in der Regel durch die Inflation des Gesamtangebots an Vermögenswerten finanziert werden. Dieser Ansatz ist angemessen, wenn man Investoren anlocken will. Wie zuvor betont, ist er jedoch langfristig nicht nachhaltig. Ether ist als digitaler Vermögenswert fast einzigartig, da er seine Rendite aus drei Quellen bezieht:
- Inflation, die programmatisch auf der Grundlage der Anzahl der Staker, festgelegt wird.
- Prioritätsgebühren, bei denen es sich um zusätzliche Beträge handelt, die die Nutzer für schneller Transaktionen bezahlen.
- Maximaler extrahierbarer Wert (MEV), d.h. der Gewinn, der durch die Neuordnung von Transaktionen erzielt wird.
In Anbetracht der jüngsten Zinserhöhungen hat Ether als renditestarker Vermögenswert jedoch einen viel härteren Wettbewerb. Während seine Rendite derzeit deutlich über der von US-Staatsanleihen liegt, ist sie niedriger als die von US-Hochzinsanleihen, obwohl Ether aufgrund seiner Volatilität ein erhebliches Risiko birgt. Im Folgenden schlüsseln wir die Ethereum-Rendite von 8.2% auf.
ETH als monetärer Vermögenswert
Die letzte Komponente der ETH-Bewertung ergibt sich aus der monetären Prämie, da ETH von Natur aus viele der Eigenschaften besitzt, die für ein stabiles Zahlungsmittel erforderlich sind (siehe unten). ETH ist aus Sicht der Verifizierbarkeit, der Übertragbarkeit und der Privatsphäre herkömmlichen Geldmitteln eindeutig überlegen, hat aber derzeit Defizite bei der Adoption, der Volatilität und der Liquidität. Die Eigenschaften, die ETH nicht aufweist, haben sich jedoch im Laufe der Zeit stetig verbessert.
Wenn wir die Nutzung von ETH als Zahlungsmittel in den letzten sechs Monaten untersuchen, sehen wir, dass das Ethereum-Netzwerk durchschnittlich 8.2 Mrd. USD pro Tag in ETH abwickelt. Das ist weniger als bei Netzwerken wie Visa und Mastercard. Im Gegensatz zu den beiden Zahlungsgiganten ist aber eine Zahlung, sobald sie gesendet wurde, endgültig. Es besteht keine Notwendigkeit für einen separaten Abrechnungs-Layer, der zu Verzögerungen und erhöhten Kosten führt. Darüber hinaus umfassen die verarbeiteten Werte bei den Zahlungsgiganten über 160 verschiedene Währungen, während die Zahl von ~8 Mrd. Dollar ausschliesslich ETH betrifft. Würden Stablecoins mit einbezogen, wäre Ethereum auf Augenhöhe mit den zwei Giganten.
