Ein Rückblick auf das Geschehen an den Krypto-Märkten im vergangenen Quartal - angereichert mit institutionellem Research zu den wichtigsten Themen der Branche in Zusammenarbeit mit dem Schweizer Spezialisten für digitale Assets, 21Shares AG.
Das Jahr 2020 wurde als das Aufkommen von Ethereum-basierten DeFi-Infrastrukturen wie Uniswap, Yearn, Compound und Curve eingestuft. Die DeFi Blue Chips haben den Zugang zum Market-Making-Geschäft demokratisiert und die Angebotsseite der traditionellen Börsen disruptiert. Auf der anderen Seite war der Sommer 2021 von einem Paradigmenwechsel für Krypto-Erstanleger geprägt. Der gewöhnliche Kleinanleger kaufte in der Vergangenheit hauptsächlich Bitcoin und Ether an zentralen Börsen und speicherte die Vermögenswerte in Hardware-Wallets wie Ledger oder Trezor. Dies hat sich radikal geändert.
NFTs: Das nächste Narrativ für Ethereum
Das explosive Wiederaufleben und die Anerkennung von kryptonativen Kunstsammlungen und Spielen (NFTs) haben dieser Branche jedoch ein neues Gesicht gegeben und neue Gruppen von Schöpfern wie Illustratoren, Musiker, Spieleentwickler, Fotografen und 3D-Künstler angezogen. In den letzten drei Monaten kamen neue spannende Integrationen und Marktplätze auf den Markt, wie z.B. Fractional, das den Zugang zu den teuersten NFTs freigibt, indem es den Besitzern ermöglicht, einen Bruchteil ihres Kunstwerks zu einem relativ günstigen Preis zu verkaufen. Darüber hinaus hat Tik Tok eine NFT-Kollektion veröffentlicht, die auf Immutable X erhältlich ist - einem Marktplatz, auf dem Schöpfer einige ihrer besten Videos aufnehmen und ihrer Fangemeinde zum Kauf anbieten. Die Erlöse gehen im Wesentlichen direkt an die beteiligten Künstler und bieten TikTok- und NFT-Fans eine Möglichkeit, die von ihnen geliebten Künstler zu unterstützen.
Auf der Nachfrageseite war der Kaufdruck für Ether unübertroffen, angetrieben von Neueinsteigern, die NFT-Sammlungen mit Avataren wie Bored Apes zusammenstellen oder an Spielen wie Axie Infinity teilnehmen, um Geld zu verdienen. Dies führte dazu, dass die NFT-Marktplätze im Vergleich zum jeweiligen Vormonat ein enormes Volumenwachstum verzeichneten. Von Juli auf August stieg es um mehr als 900% an und allein im August erreichte es ein Allzeithoch von über 3 Milliarden Dollar, nachdem es im Juli noch bei etwas mehr als 300 Millionen Dollar gelegen hatte. Das dritte Quartal endete mit dem zweithöchsten Dollar-Volumen von insgesamt 2.8 Milliarden Dollar.
Das eigentliche Rampenlicht fiel auf das spektakuläre Wachstum eines Pokemon-ähnlichen NFT-Gaming-Projekts namens Axie Infinity, das in den letzten 90 Tagen einen Umsatz von über 800 Millionen Dollar erzielte. Das ist dreimal so viel wie der Umsatz von Opensea im gleichen Zeitraum. Der AXS-Token verzeichnete in der Woche vom 28. September ein Wachstum von 110%, wodurch das Unternehmen eine höhere Marktkapitalisierung als etablierte Spieleunternehmen wie Ubisoft und T2 erreichte. Das Blockchain-Spiel verzeichnete auch das höchste Volumen innerhalb des wachsenden Sektors und erzielte 2.25 Milliarden Dollar an Token-Verkäufen seit seiner Gründung. Auslöser für die Rallye waren die Nachrichten über die Pläne, AXS im Wert von 60 Mio. USD an Early Adopters zu verteilen, sowie die Einführung eines Staking-Service, der 29% des zirkulierenden Angebots in den Staking-Smart-Contract einschloss.
Neben Kunst, Medien und Spielen wird der nächste Anwendungsfall für den NFT-Sektor zweifelsohne die Musik sein. NFT-Musik wird die Barrieren zwischen Künstlern und ihren Fans abbauen. Der amerikanische DJ und Produzent von elektronischer Tanzmusik 3LAU hat beispielsweise Royal ins Leben gerufen - eine Plattform, auf der Fans in ihre Lieblingsmusiker investieren und deren potenziellen Erfolg teilen können, indem sie durch Tantiemen einen Teil der Arbeit eines Künstlers besitzen. Dies wird ein entscheidender Schritt sein. Das Eigentum wird auf der Blockchain zertifiziert, wodurch die Drittparteien wegfallen und die Kosten für die Künstler sinken. Bislang hatten nur Plattenlabels und Agenten dieses Privileg.
Ethereum-Konkurrenten im Rampenlicht
Diese stratosphärische Nachfrage machte Ethereum zu einem Opfer seines unvergleichlichen Erfolgs, der sich in relativ hohen Transaktionsgebühren niederschlug. Diese wurden durch immer ausgefeiltere Angriffe und Manipulationen angetrieben - dem so genannten Maximum Extractable Value (MEV). Kurz gesagt, beschreibt das Konzept von MEV den Versuch von Bots, Nutzer zu front-runnen, indem sie lukrative Transaktionen nachahmen und höhere Transaktionsgebühren bieten, um ihre Arbitrage-Gelegenheit im Ethereum-Netzwerk von Minern priorisiert zu bekommen. Die Reibung auf dem Markt hat ein starkes Narrativ zugunsten der Ethereum-Konkurrenten gebildet und einige Entwickler dazu gebracht, auf anderen Netzwerken aufzubauen, deren Wertversprechen auf einen höheren Durchsatz und niedrigere Transaktionskosten als Ethereum ausgerichtet sind. Zu diesen Netzwerken gehören Solana, Avalanche, Fantom und andere.
Solana war die am schnellsten wachsende Blockchain, die die 1-Milliarde-Dollar-Marke in hinterlegtem Gesamtwert (TVL) in nur 95 Tagen erreicht hat. Im Vergleich dazu dauerte es 140 Tage für Fantom und 199 Tage für Avalanche. Ein Vergleich der identischen TVL-Beträge dieser Netzwerke mit Ethereum zeigt jedoch, dass diese Netzwerke möglicherweise unterbewertet sind. So wird Fantom mit einem TVL von über 1 Milliarde Dollar mit 3 Milliarden Dollar bewertet, während Ethereum im Juni 2020 mit dem gleichen TVL eine Marktkapitalisierung von etwa 25.5 Milliarden Dollar hatte.
Es ist wichtig anzumerken, dass diese Blockchains relativ stärker zentralisiert und weniger sicher sind als Ethereum, da sie weniger Validierer haben und weniger Kapital zur Sicherung des Netzwerks eingesetzt wird. Viele sehen jedoch den Weg zur Dezentralisierung und Sicherheit als einen Marathon, nicht als einen Sprint. Wir können also davon ausgehen, dass diese Infrastruktur nicht über Nacht entstehen wird. Der 17-stündige Ausfall von Solana am 14. September wurde durch Trading Bots verursacht und zeigt, wie früh sich diese Ethereum-Konkurrenten in der Entwicklungsphase befinden. Gefechtstests während der Entwicklungsphase sind daher wichtiger als die theoretisch überlegenen Verarbeitungsmöglichkeiten einer Blockchain. 50'000 Transaktionen pro Sekunde reichen dem Solana-Netzwerk offensichtlich nicht aus, um mehr als eine Milliarde Nutzer an Bord zu holen.
Klone von DeFi-Anwendungen
Die meisten auf Ethereum-Alternativen aufgebauten Dienste sind überwiegend Klone oder Variationen der nativen Ethereum-Anwendungen. Dazu gehören dezentrale Börsen, Renditeaggregatoren und Kreditplattformen. Viele von ihnen nutzen dasselbe Konzept, um Anreize für Kapitalzuflüsse zu schaffen, indem sie über Liquidity-Mining-Programme und Airdrops Anreize schaffen. Fantom, Avalanche und Celo haben beispielsweise im letzten Quartal Hunderte von Millionen Dollar für Liquiditätsprogramme bereitgestellt, um Nutzer von Ethereum wegzulocken. Fantom hofft, Ökosystembauer über DeFi hinaus anzuziehen, während Celo einen breiteren, auf Mobile-Nutzer zugeschnittenen Zugang zu DeFi bietet.
Terra genoss sein bisher bedeutendstes Netzwerk-Upgrade mit der Lancierung von Colombus-5; es wird nach einer Abstimmung der Community den Inter-Blockchain-Kommunikationsstandard (IBC) von Cosmos einführen. IBC ermöglicht die Interoperabilität und den Transfer von Vermögenswerten zwischen Blockchains. Eine weitere monumentale Änderung betrifft die Tokenomics von LUNA, da der Token nun direkt durch die Prägung von UST verbrannt wird, anstatt ihn an den Community-Pool zu schicken.
Die Abwanderung von Kapital zu Netzwerken ausserhalb von Ethereum hat zu einer beispiellosen Adoption und einem enormen Wachstum des hinterlegten Gesamtwerts (TVL) oder des verwalteten Vermögens (AuM) geführt, das von dezentralen Finanzdienstleistungsanwendungen gehalten wird, die auf Ethereum-Alternativen aufbauen. Ein Grund zur Sorge ist, dass diese Liquiditätssysteme keine langfristige Nutzerbindung und kein Engagement fördern. Forensische Studien unter der Leitung von Nansen zeigen, dass fast 60% der Nutzer dieser Anwendungen ihr Kapital innerhalb von 48 Stunden für andere Investitionsmöglichkeiten abziehen, wenn die Belohnungen wieder fallen. Dies führt auch zu einem Verkaufsdruck für die neu vergebenen Token, für die es möglicherweise keine Sperrfristen gibt.
Grösste Hacks in der Geschichte des DeFi
Der DeFi-Sektor ist nicht immun gegen Hacks - vor allem, wenn es um ungeprüften Code geht. Im dritten Quartal wurde mit 886 Mio. USD der höchste Dollarbetrag in der Geschichte des DeFi-Sektors gehackt, wobei es sich überwiegend um Protokolle ohne Audits handelte. Dies erinnert daran, dass sich DeFi noch in einer frühen Phase des Lebenszyklus befindet, ähnlich wie in den Anfangsjahren der Kryptobörsen im Jahr 2011. Noch wichtiger ist, dass die Projekte ihre Sicherheitspraktiken verstärken müssen, z.B. durch die Einführung von Bug Bounties und die Durchführung von Kampftests unter realen Bedingungen über einen längeren Zeitraum. Diese überwältigende Zahl ist 2.7 Mal grösser als der Höchstwert des Vorjahres von 319 Millionen Dollar. Nach Angaben von Rekt wurden allein im Jahr 2021 1.3 Milliarden Dollar gestohlen. 
Der bisher grösste Hack, der Investoren 600 Millionen Dollar gekostet hat, war ein Angriff auf Poly Network - ein Interoperabilitätsnetzwerk für den Handel mit Vermögenswerten. Der Silberstreif am Horizont ist, dass der Geldfluss von Blockchains transparent ist und es daher für Strafverfolgungsbehörden und die Community leicht ist, die digitale Spur der Angreifer zu verfolgen und zu identifizieren. Die Unterstützung der Krypto-Community war von entscheidender Bedeutung, und tatsächlich haben die Hacker in vielen Fällen einen Teil der gestohlenen Gelder zurückgegeben.
Bei 21Shares sind wir der Meinung, dass die nächste Generation von Krypto-Diensten sich weniger mit Nachahmern oder Derivaten von Ethereum-basierten Apps befassen sollte, sondern sich mehr auf finanzielle Inklusion, missionsgetriebene Produkte und Dienstleistungen, faire Markteinführungen, Schutz vor Betrug, Hacks und MEV. Auf der Anwendungsebene ist das Innovationstempo zwar beispiellos hoch, aber nur wenige haben diese Kluft überwunden. Ein gutes Beispiel ist Flashbots. Letzteres hat ein Tool namens Flashbots Protect auf den Markt gebracht, um die täglichen Nutzer vor Frontrunning zu schützen, ähnlich wie bei Dark Pools im traditionellen Finanzwesen. In diesem Sinne könnte KlimaDAO den Paradigmenwechsel verkörpern, bei dem Blockchain-Technologie und DeFi eine Rolle bei der Lösung des Klimawandels spielen können. Das Projekt hat eine neuartige Währung (Klima) mit einem eigenen Treasury entwickelt, das darauf ausgelegt ist, reale Kohlenstoffkompensationen nachhaltig zu erfassen. Die Währung ist im Verhältnis 1:1 mit mindestens einer Tonne Kohlendioxid, die gemindert oder entfernt wurde, unterlegt.
China-Verbot: Grösster Product-Market Fit für DeFi
Am 24. September gab die People's Bank of China (PBoC) ein Rundschreiben heraus, in dem sie wiederholte, dass mit Kryptowährungen verbundene Transaktionen und Handelsplätze als illegale Aktivitäten in Festlandchina gelten. Krypto-Diensten aus dem Ausland wurden ebenfalls verboten, in China ansässige Nutzer zu bedienen. Eine Handvoll Kryptobörsen und andere Dienste haben als Reaktion auf diese neue Regelung drastische Massnahmen ergriffen.
- Der Mining-Pool-Dienst StarkPool wird seinen Betrieb einstellen
- Die Kryptobörsen Binance und Huobi werden chinesischen Nutzern den Zugang verbieten
- Der E-Commerce-Riese Alibaba wird den Verkauf von Krypto-Mining-Maschinen auf seiner Website verbieten.
Wir erwarten, dass weitere Krypto-Dienste den Zugang zu chinesischen Nutzern verbieten werden. Krypto-Börsen werden China zweifellos aus ihrem geografischen Angebot streichen. Die Liste der auf der schwarzen Liste stehenden Standorte umfasst in der Regel Nordkorea, den Iran und sogar die Vereinigten Staaten - wie das 21Shares Forschungsteam im vergangenen Jahr herausgefunden hat. Als wir von dieser Ankündigung erfuhren, sagten wir auch eine Firewall für Krypto-Dienste voraus.
Das harte Durchgreifen gegen Krypto-Verkaufsstellen ist die wichtigste Förderung für DeFi- und Skalierbarkeitslösungen, die den Nutzern ein besseres Nutzererlebnis mit niedrigen Transaktionskosten bieten. Wir beobachten bereits Kapitalzuflüsse zu DeFi-Anwendungen, die ein Rekordhoch an täglichen Handelsvolumina erreichen. So beispielsweise dYdX - eine Derivateplattform, die auf einer Skalierungsanwendung aufgebaut ist.
Polkadot-Auktionen
Die am schlechtesten abschneidenden Krypto-Assets in den Top 15 nach Marktkapitalisierung waren Polkadot und Cosmos; beides sind Interoperabilitätsprotokolle, deren Investitionsargumente bei den Anlegern noch nicht vollständig angekommen sind. Unser Forschungsteam ist der Ansicht, dass sich das Blatt wenden wird, wenn die Ethereum-Konkurrenz weiter wächst und der Bedarf an Blockchain-Interoperabilität steigt. Wir gehen davon aus, dass dies bald der Fall sein wird, insbesondere wenn Polkadot mit Parachains voll funktionsfähig wird.
Parachains werden auch als Layer 1s (L1) bezeichnet, d.h. Blockchains wie Bitcoin und Ethereum oder Solana können in die Polkadot-Plattform implementiert werden, um dank der Relay Chains miteinander interoperabel zu sein. Das Polkadot-Design erfordert, dass diese Parachains eine Auktion gewinnen, um im Polkadot-Ökosystem zu operieren. Dies geschieht über eine Abstimmung der Community, die Crowd Loans genannt wird. Der Polkadot-Token (DOT) dient als Währung, mit der die Community für eine bestimmte Parachain abstimmen kann.
Die meisten dieser Auktionen wurden zuvor auf Kusama, dem Testnetz der Polkadot-Blockchain, gestartet. So konnten reale Bedingungen getestet werden, bevor sie auf Polkadot implementiert wurden. Millionen von Dollar wurden über Crowd Loans auf Kusama aufgebracht, hier ist die Liste der Auktionen. Bei 21Shares erwarten wir das gleiche Muster, wenn die Community nächsten Monat für die Einführung von Parachains auf Polkadot stimmt.
Skalierungslösungen
Währenddessen florieren die als Layer 2 (L2) bezeichneten Skalierbarkeitslösungen wie StarkEX, Arbitrum und Optimism, da die Interoperabilitätsplattformen noch nicht auf den Markt gekommen sind. Ihr TVL ist im dritten Quartal um 592% gestiegen und wird auf 2.5 Mrd. USD geschätzt. Der Ausreisser in dieser Kategorie war Arbitrum mit einer aussergewöhnlichen Wachstumsrate von 1'547'253.8% von nur 92'000 USD TVL am 30. Juni auf über 1 Mrd. USD am Ende des dritten Quartals. Es ist wahrscheinlich, dass die Skalierbarkeitslösungen mit dieser Rate Schritt halten werden, da immer mehr Anwendungen integriert und diese Lösungen im Laufe der Zeit durch Upgrades und Optimierungen verbessert werden, während die Adoption steigt.
Kurz gesagt, bündeln diese Layer 2 Blockchains (L2s) Transaktionen und wickeln sie zu einem späteren Zeitpunkt im Ethereum-Netzwerk ab. Diese Technologie nimmt Ethereum den Rechen- und Speicheraufwand ab - und erhöht die Kapazität auf bis zu 20'000 Transaktionen pro Sekunde für ein paar Cent an Gebühren im Vergleich zu über 30 Dollar auf Ethereum. Momentan ist der Durchsatz von Ethereum für komplexe Transaktionen in DeFi auf 15 Transaktionen pro Sekunde begrenzt. Einfach ausgedrückt ist Ethereum wie Fedwire, das die Transaktionen von Geschäftsbanken abwickelt, während L2s die Geschäftsbanken sind, die Dienstleistungen für Verbraucher anbieten.
Alles in allem ist dies eine gute Nachricht für die gesamte Kryptoindustrie und die DeFi-Infrastruktur. Dies würde bedeuten, dass wir im kommenden Jahr eine grössere Interoperabilität zwischen den Blockchains erleben werden - nicht nur zwischen denen, die unbedingt mit Ethereum kompatibel sind. Dies wird die Nutzererfahrung um Grössenordnungen verbessern und die nächste Generation von Internetdiensten freisetzen, die in den Bereichen Finanzdienstleistungen (DeFi) sowie Medien, Kunst und Spiele (NFTs) bereits im Entstehen sind.
