Eine monatliche Zusammenfassung der Geschehnisse des Kryptomarktes. Angereichert mit institutioneller Forschung zu den wichtigsten Themen der Branche in Zusammenarbeit mit dem Schweizer Digital-Asset-Spezialisten, 21Shares AG.
Juli's makroökonomischen Ereignisse, deuten auf Verbesserungen hin, jedoch noch nicht genug, um die Zinsen in den USA zu senken. Es könnte aber mehr dahinter stecken. Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) wuchs im zweiten Quartal mit einer jährlichen Rate von 2,8 % und übertraf damit die Erwartungen deutlich. Mit den höchsten Zinssätzen seit der Dotcom-Blase wird erwartet, dass die Nettozinszahlungen als Prozentsatz des BIP den höchsten Stand seit über zwei Jahrzehnten erreicht.
Verbesserung der makroökonomischen Lage
Obwohl die kollektive Stimmung der FED hinsichtlich Zinssenkungen noch unsicher ist, könnte der nachlassende Druck auf die Schuldenrückzahlung während der Wahlzeit zunehmend an Bedeutung gewinnen. Andererseits erlebte die Wall Street den schlechtesten Monat seit Oktober 2022. Enttäuschende Quartalsergebnisse von Technologieunternehmen löschten am 24. Juli etwa 985 Milliarden USD von der Marktkapitalisierung des Nasdaq aus. Der Aktienmarkt erholte sich am 26. Juli, nachdem ein positiver Indikator den Optimismus hinsichtlich der Inflation stärkte.
Im Einklang mit den Erwartungen stieg der bevorzugte Inflationsindikator der Federal Reserve, die persönlichen Konsumausgaben (English: Personal Consumption Expenditures - PCE), im Jahresvergleich um 2,5 % und im Vergleich zum Vormonat um 0,1 %. Der PCE-Wert weckte Optimismus, dass die FED im September mit Zinssenkungen beginnen könnte. Dies würde sich positiv auf Bitcoin und andere Krypto-Assets auswirken, da niedrigere Kreditkosten eine grössere Risikobereitschaft fördern.
Bitcoin's Gegenwinde überstehen
Bitcoin erhielt politische Aufmerksamkeit und hielt sich trotz des Technologieeinbruchs stark, hatte jedoch mit starkem Gegenwind zu kämpfen.
- Zwischen dem 19. Juni und dem 12. Juli verkaufte die deutsche Regierung Bitcoin im Wert von 2,88 Milliarden USD. Die Bitcoin waren anfang Jahres von der illegalen Film-Website Movie2k beschlagnahmt worden. Bitcoin fiel in diesem Zeitraum kurzzeitig um 10,7 %.
- Im Rahmen des Rückzahlungsplans, der im Juli begann, transferierte Mt. Gox am 16. Juli 2,8 Milliarden USD von seiner Cold Wallet auf eine Einzahlungsadresse bei Bitstamp. Bitstamp ist eine der fünf Börsen, die 60 Tage Zeit haben, die Token an die Gläubiger von Mt. Gox zu verteilen. Bitcoin fiel an diesem Tag um nur 1,6 %. Mt. Gox hat derzeit noch 5,35 Milliarden USD in seinen Beständen und ursprünglich 9 Milliarden USD, die an die Gläubiger zurückgegeben werden müssen.
- Am 29. Juli transferierte die US-Regierung Bitcoin im Wert von 2 Milliarden USD auf eine unbekannte Wallet, was den Preis innerhalb weniger Stunden von 69,9 Tausend USD auf bis zu 66,6 Tausend USD fallen liess.
FTX-Einigung über eine Vergleichszahlung von 12,7 Milliarden USD
Schliesslich einigten sich nach monatelangen Verhandlungen die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) und FTX darauf, dass FTX bis zu 12,7 Milliarden USD an ihre Gläubiger zahlen wird. Unter Vorbehalt der Zustimmung eines Richters. Gläubiger haben diesen Plan jedoch abgelehnt und argumentiert, dass FTX sie in Naturalien statt in Dollar auszahlen sollte. Eine Anhörung über den Vergleichsantrag ist für den 6. August angesetzt, und eine Abstimmung über den Plan soll am 16. August erfolgen. Bitcoin und Solana stehen im Mittelpunkt der potenziellen Marktauswirkungen, da FTX zuvor angekündigt hat, etwa 50 Millionen SOL-Token und über 20'000 BTC zu besitzen. Es gibt jedoch einige Lichtblicke.
Erstens wird die Kryptoindustrie endlich ein düsteres Kapitel ihrer Geschichte abschliessen. Zuletzt ist Bitcoin ein strategisches Thema, das von einigen der mächtigsten Führer der Welt genutzt wird. Die Aufregung darüber könnte die Auswirkungen des FTX-Rückzahlungsplans in den kommenden Monaten ausgleichen. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass langsam makroökonomische Verbesserungen stattfinden. In Kombination mit der Dringlichkeit, die drohenden Schuldenkrise in den USA zu bewältigen, zeichnet sich ein Bild mit entspannteren Marktbedingungen im Sommer auf. Dennoch muss die Kryptoindustrie die oben genannten Gegenwinde überstehen, die Investoren berücksichtigen sollten.
Bitcoin: Ein politisches Spiel oder ein strategisches Reserve-Asset?
Am 26. Juli sandte eine Reihe von Demokraten einen Brief an das Democratic National Committee. Sie forderten auf die feindliche Haltung gegenüber Krypto aufzugeben. „Krypto in Swing States ganz oben auf der Liste der Wähler steht“. Sie waren wahrscheinlich durch Donald Trumps Fortschritte in Richtung Krypto seit Beginn seiner Präsidentschaftskampagne erschrocken. Das wohl am meisten erwartete Ereignis in diesem Quartal war die Bitcoin-Konferenz in Nashville, die dieses Jahr durch den präsidialen Kandidaten ausgezeichnet war. Der Hauptgrund (wenn nicht der einzige) für die Aufregung im Kryptoderivatemarkt war Trumps Rede am 27. Juli.
Sollte er am 5. November zum Präsidenten gewählt werden, kündigte Trump behutsam folgende Schritte an:
- Einrichtung eines kryptopolitischen Beratungs-Kommitees und Schaffung eines nationale Bitcoin Reserve.
- 100 % der vom Staat beschlagnahmten Bitcoin-Bestände intakt zu halten.
- Einführung von pro-Dollar Stablecoins und Schaffung eines regulatorischen Rahmens.
Republikanische Senatorin Lummis, eine starke Bitcoin Befürworterin
Ähnlich arbeitet die republikanische Senatorin Cynthia Lummis an einem Gesetz, das die Federal Reserve verpflichten würde, Bitcoin als strategisches Reserve-Asset neben Gold und anderen Fremdwährungen zu halten, um das Währungssystem der Regierung zu verwalten. Sie schlägt vor, dass die USA 1 Million BTC über einen Zeitraum von fünf Jahren kaufen und für 20 Jahre halten solle. Dies sei ein Mittel, um die Staatsverschuldung zu reduzieren, die auf Rekordhöhen gestiegen ist (Abbildung 2). Die Idee begeisterte auch Gesetzgeber anderswo. Am 28. Juli kündigte Johnny Ng, Mitglied des Gesetzgebenden Rates von Hongkong, an, dass er sich für die Aufnahme von Bitcoin in die Finanzreserven bei verschiedenen Stakeholdern in Hongkong einsetzen werde.
Es ist wichtig in Erinnerung zu halten, dass politisch motivierte Versprechungen (insbesondere während der Wahlen) oft nur leere Worte sind. Viele sind der Ansicht, Bitcoin als Reserve-Asset in den Bilanzen des Finanzministeriums, sei politisch unrealistisch. Dies, obwohl es machbar wäre und zu den Eigenschaften von Bitcoin passt.
Bitcoin inmitten eines Paradigmenwechsels
Der Paradigmenwechsel in der Wahrnehmung von „Betrug“ zu einem strategischen Reserve-Asset hat Institutionen dazu veranlasst, im Juli mehr Bitcoin anzusammeln:
- Mit einem Gesamtvermögen von 150 Millionen USD bestätigte der CEO von Cantor Fitzgerald, dass das Unternehmen unbestimmte Mengen an Bitcoin hält. Ausserdem starteten sie ein 2-Milliarden-USD-BTC-Finanzierungsgeschäft, das sie planen in 2-Milliarden-USD-Schritten erhöhen.
- Am 26. Juli fügte das Rentensystem des Bundesstaates Michigan 6,6 Millionen USD in Bitcoin-ETFs zu seinen Pensionsfonds hinzu. Insgesamt umfasst es nun 143,9 Millionen USD.
- Am 25. Juli kündigte der Bürgermeister von Jersey City an, dass sie die Unterlagen aktualisieren, um einen Prozentsatz des Fonds in Bitcoin-ETFs zu investieren. Im Mai hat der Pensionsfonds von Wisconsin 2 % zugewiesen.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass selbst wenn die auf der Bitcoin-Konferenz gemachten Ankündigungen nicht umgesetzt werden, die Tatsache, die Anwendung von Krypto zur Unterstützung der USA Wirtschaft aufkommt. Dies stellt einen erheblichen Schub für dessen Akzeptanz dar. Allerdings wird das Einzelhandelsinteresse immer noch auf nur 25 % der Werte von Mai 2021 geschätzt. Während die Diskussion weitergeht und sich mehr Politiker von beiden Seiten des politischen Spektrums beteiligen, ist der Markt bereit, beispiellose Niveaus der Mainstream-Akzeptanz zu erleben.
Genehmigung von Ethereum-ETFs und ihre Auswirkungen
Die erste Handelswoche für Ethereum-ETFs hat weitgehend die Erwartungen erfüllt. Die neun ETFs haben ein Gesamtvolumen von 4,5 Milliarden USD erzielt, was etwa 15-20 % des Volumens der ersten Woche von Bitcoin-ETFs entspricht. Ethereum-ETFs erlebten jedoch einen Nettoabfluss von etwa 300 Millionen USD im Vergleich zu einem Zufluss von 1,5 Milliarden USD bei Bitcoin-ETFs während ihrer Debütwoche, wie in Abbildung 3 unten zu sehen ist.
Dennoch erwarten wir, dass ETH in den kommenden Monaten eine erhöhte Preissensibilität zeigen wird. Dies liegt hauptsächlich daran, dass 45 % des gesamten ETH-Angebots entweder in Staking oder Smart Contracts gebunden oder verloren sind. Darüber hinaus ist das liquide Angebot an ETH auf Börsen niedriger als das von Bitcoin, mit nur 10 % von ETH im Vergleich zu 12 % bei Bitcoin. Im Gegensatz zu Bitcoin erfährt Ethereum keinen erheblichen Verkaufsdruck von Minern, die typischerweise täglich durchschnittlich 5-10 Millionen USD ihrer Bestände verkaufen, um die Betriebskosten zu decken. Folglich wird ETH wahrscheinlich aufgrund seiner begrenzten Liquidität und des fehlenden konsistenten Verkaufsdrucks von Minern empfindlicher auf Marktnachfrage reagieren.
Komplementäre ETFs: Die unterschiedlichen Rollen von Bitcoin und Ethereum
Zur Erinnerung: Ethereum- und Bitcoin-ETFs sind komplementäre und keine konkurrierenden Produkte in einem Portfolio. Sie repräsentieren jeweils unterschiedliche Marktsegmente. Bitcoin wird hauptsächlich als digitales Gold betrachtet. Seine Knappheit und unveränderlichen Geldpolitik, macht es zu einem potenziellen Schutz vor wirtschaftlicher Instabilität. Darüber hinaus entwickelt sich Bitcoin auch zu einer Software-as-a-Service-Plattform, obwohl dieser Übergang noch nicht vollständig realisiert ist. Im Gegensatz dazu erfüllt Ethereum mehrere Zwecke, fungiert als globaler App-Store, finanzielle Abwicklungsschicht und Tokenisierungs-Hub. Während Bitcoin Finanzsystemprobleme anspricht, zielt Ethereum darauf ab, die Internetinfrastruktur zu verbessern und die digitale Wirtschaft zu unterstützen.
Diese Differenzierung legt nahe, dass beide ETFs nebeneinander bestehen können und unterschiedliche Anlegerbedürfnisse und Marktnachfragen abdecken. In diesem Sinne verleiht die Genehmigung von ETH der grundlegenden Infrastruktur des Web-3-Ökosystems Legitimität. Daher erwarten wir, dass diese Anerkennung auf eine breitere Palette von Assets übergreifen wird, wobei dezentrale Finanzprotokolle (DeFi) wahrscheinlich die Hauptnutzniesser dieser gesteigerten Aufmerksamkeit sein werden.
Im Rampenlicht: Eine transformative Ära für DeFi
DeFi hat seinen glänzenden Moment, wie an der Rekordleistung von dezentralen Börsen (DEXs) zu sehen ist. Zum ersten Mal erreichte das DEX-Spot-Handelsvolumen 14 % des Volumens zentraler Börsen. Ein Allzeithoch im Verhältnis zwischen den beiden Plattformtypen. Dieses Wachstum symbolisiert die Migration hin zu non-custodial Infrastruktur. Die Bewegung ist seit zwei Jahren im Gang, getrieben durch das wachsende Vertrauen der Nutzer in die Krypto-Infrastruktur.
Mit der Genehmigung von Ethereum-ETFs erwarten wir einen zunehmenden Fokus auf verbraucherorientierte Anwendungen innerhalb der Branche. Wir prognostizieren auch, dass fundamentale Bewertungen an Bedeutung gewinnen werden, da die Branche an Glaubwürdigkeit gewinnt. Unternehmen mit starken Fundamentaldaten werden bevorzugt. In diesem Kontext gehören vier der 15 umsatzstärksten Web-3-Protokolle zu gut etablierten DeFi-Plattformen wie Aave, MakerDAO, Lido und Uniswap (Abbildung 4). Dies unterstreicht die Markttauglichkeit gut gestalteter DeFi-Protokolle, selbst wenn sich die Branche weiterentwickelt und neue Teilnehmer anzieht. In diesem Zusammenhang wollen wir die bevorstehenden Protokoll-Upgrades diskutieren, von denen wir glauben, dass sie ihre Bedeutung in der sich verändernden Landschaft erhöhen werden.
DeFi-Führer Aave
Das führende dezentrale Kreditprotokoll nach Total Value Locked (TVL) und die sechstgrößte umsatzgenerierende DeFi-Anwendung misst das Gemeinschaftsgefühl bezüglich der Einführung eines Gebührenschalters. Dieser Vorschlag, der von Aaves Gründer vorangetrieben wird, zielt darauf ab, die Überschusseinnahmen des Protokolls an Tokeninhaber zu verteilen. Zusätzlich wird vorgeschlagen, einen Teil der Überschusseinnahmen zu verwenden, um AAVE auf dem Sekundärmarkt zurückzukaufen, wodurch eine konstante Nachfrage nach dem Token sichergestellt wird. Dieses neue Tokenomics-Modell würde es Stakern ermöglichen, AAVE nachhaltig zu verdienen und die Nachteile eines inflationären Ausgabemechanismus zu vermeiden.
Es sei erwähnt, Aave kürzlich eine Temperaturkontrolle (Erfassung der aktuellen Stimmung und Wohlbefindens der Mitarbeiter) abschliesst, gefolgt von einer Snapshot-Abstimmung. Daher wird es wahrscheinlich einige Wochen dauern, bis der Mechanismus vollständig implementiert ist, falls die Gemeinschaft den Vorschlag genehmigt. Es ist erwähnenswert, dass Aaves Vorschlag sich an einer früheren Initiative von Uniswap orientiert, die darauf abzielte, Handelsgebühren an Token-Staker zu verteilen, aber die Governance-Abstimmung im Juni verschob. Wir glauben jedoch, dass die jüngste regulatorische Klarheit bezüglich Ethereum den nötigen Schwung geben könnte, damit mehr DeFi-Anwendungen sicherheitsähnliche Funktionen in ihre Rahmenwerke integrieren. Dies könnte ihre jeweiligen Token in kapitalgenerierende Vermögenswerte verwandeln und sie attraktiv machen.
MakerDAO führt den Tokenisierungstrend an
MakerDAO, bekannt als Ethereums globale Reservebank und Herausgeber von Stablecoin DAI, steht vollständig hinter dem Tokenisierungstrend. Das Protokoll generiert bereits mehr als die Hälfte seines Umsatzes aus tokenisierten Produkten, darunter private Kredite und US-Staatsanleihen (Abbildung 5). Dies positioniert MakerDAO an der Spitze der Krypto-Protokolle, die sich mit traditionellen Finanzmärkten integrieren. Nun plant MakerDAO, eine weitere Milliarde Dollar in tokenisierte Staatsanleihen zu investieren. Dieser Schritt hat Branchenführer wie Blackrocks Securitize BUIDL Fund, Ondo Finance und Superstate dazu veranlasst, sich für den Grand Prix-Wettbewerb in der zweiten Augustwoche zu bewerben. Nach der Umsetzung wird erwartet, dass das gesamte AUM von Staatsanleihen um 55 % steigt und sich insgesamt auf 3 Milliarden Dollar beläuft. Dies würde seit April 2023 einen 30-fachen Anstieg darstellen.
Diese Entwicklung festigt MakerDAOs Position als zentraler Akteur in der Tokenisierungslandschaft und bietet eine robuste Proxy-Investition in die Anwendungsebene von Krypto. Ihre Stärke wird dadurch unterstrichen, dass Maker fast 40 % der gesamten DeFi-Gewinne von Ethereum ausmacht und damit das drittgrösste umsatzgenerierende Protokoll der Branche ist, wie in Abbildung 4 zu sehen ist.
Zusammenfassend glauben wir, dass die Genehmigung von Ethereum-ETFs den Markt legitimieren, das Vertrauen der Anleger stärken und die Akzeptanz von Ethereum-basierten Anwendungen beschleunigen wird. Infolgedessen werden etablierte Protokolle mit nachgewiesener Widerstandsfähigkeit und Umsatzgenerierung in den kommenden Monaten wahrscheinlich erhebliches Anlegerinteresse auf sich ziehen.
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