Die Eurex ist eine der international führenden Terminbörsen. Als Teil der Deutsche Börse Gruppe bietet die Eurex über einen offenen und kostengünstigen elektronischen Zugang eine breite Palette internationaler Benchmark-Produkte an. Ein Gespräch mit Randolf Roth zu ihrer Strategie rund um digitale Assets.
Von 700 Standorten auf der ganzen Welt sind Marktteilnehmer über die Eurex miteinander verbunden und erzielen ein jährliches Handelsvolumen von über 1.7 Milliarden Kontrakten. Das macht sie zum weltweit bevorzugten Handelsplatz für Derivate. Die Spezialisten des Eurex-Teams setzen sich dafür ein, dass alle Anleger von den Vorteilen einer voll integrierten Organisation profitieren können - mit Kassa- und Terminmärkten unter einem Dach und dem entsprechenden Angebot an Clearing- und Abwicklungsleistungen. Seit einiger Zeit betreibt Europas führende Terminbörse auch handelbare Terminkontrakte auf digitale Vermögenswerte. Im Gespräch mit CVJ.CH äussert sich Randolf Roth, Mitglied der Geschäftsleitung, zur generellen institutionellen Adoption von digitalen Werten sowie ihrer Bedeutung für die traditionellen Börsenplätze.
CVJ.CH: Welchen Status haben digitale Assets ihrer Meinung nach unter institutionellen Anlegern?
Randolf Roth: Es gibt einen klaren Trend unter den Anlegern, die sich zunehmend mit Kryptowährungen beschäftigen. Während sich professionelle Anleger bereits beteiligen, findet bei den traditionellen Finanzinstituten eine Verschiebung des Blickwinkels von der Ablehnung der Kryptowährungen hin zu deren Akzeptanz statt. Die Antworten in unserem Bericht über den Handel mit digitalen Vermögenswerten 2021 deuten jedoch darauf hin, dass sich die Einführung des Kryptowährungshandels unter institutionellen Anlegern noch in einem frühen Stadium befindet. Die Ergebnisse unseres Berichts zeigen, dass die meisten Buy-Side-Institute derzeit weniger in Kryptowährungen involviert sind als Sell-Side-Institute, aber fast 40% der Buy-Side-Institute sind daran interessiert, aktiv zu werden.
Darüber hinaus hebt der Bericht die wichtigsten Beweggründe für ein Engagement in Kryptowährungen hervor: Handelsmöglichkeiten (90%), wachsendes Vertrauen in Kryptowährungen als Anlageklasse (68%) und Portfoliodiversifizierung (56%). Wesentliche Bedenken sind ein Mangel an regulatorischer Sicherheit (77%) und (vertrauenswürdige) Verwahrungslösungen (68%). Infolgedessen setzen die meisten Befragten auf Futures mit Barausgleich, um sich zu engagieren. Der Bericht "Handel mit digitalen Vermögenswerten 2021" analysiert die Akzeptanz des Handels mit digitalen Vermögenswerten bei institutionellen Anlegern auf der Grundlage einer Umfrage bei Finanzinstituten der Käufer- und Verkäuferseite, die auf den Derivatemärkten tätig sind.
Wie verändert die Blockchain-Technologie das traditionelle Finanzsystem?
Potenziell könnten die DLT-Technologie und die Digitalisierung von Finanzinstrumenten die Wertschöpfung in der Finanzindustrie und auf den Wertpapierdienstleistungsmärkten grundlegend verändern. Im Bereich der netzgesteuerten digitalen Märkte werden Infrastrukturen zunehmend End-to-End-Szenarien erleichtern, wie z.B. End-to-End-Lebenszyklen digitaler Finanzinstrumente, End-to-End-Prozesse zur direkten Verbindung verschiedener Marktteilnehmer und End-to-End-Konnektivität verschiedener Märkte. Die digitale Marktinfrastruktur hat das Potenzial, die sofortige Emission, Verteilung und Abrechnung sowie die automatische Verwaltung von Vermögenswerten zu ermöglichen. Darüber hinaus könnte das Spektrum der Anlageklassen erweitert werden und die Art der Finanzinstrumente könnte sich ändern. Die Entwicklungen bei DeFi und einigen Märkten für digitale Vermögenswerte zeigen mögliche Richtungen auf.
Werden traditionelle Börsenplätze und Kryptobörsen zukünftig zusammenschmelzen?
Derzeit haben sich die etablierten Marktinfrastrukturen und Handelsplätze noch nicht mit den Handelsplätzen für Kryptowährungen und digitale Vermögenswerte zusammengeschlossen. Dafür gibt es vor allem drei Gründe: Erstens arbeiten die meisten Krypto-Handelsplätze immer noch unter einer geringen regulatorischen Lizenz oder Aufsicht. Zweitens erfüllt das technologische Grundgerüst einiger Handelsplätze nicht die Anforderungen institutioneller Anleger. Und schließlich unterscheiden sich die wichtigsten Kundengruppen immer noch zwischen einem starken Fokus auf Privatkunden und institutionellen Kunden auf den etablierten Märkten. Eine spezifische Umstellung ist jedoch bereits im Gange. Einerseits haben die Börsen hybride Produkte wie ETCs und Futures aufgelegt, um institutionellen Kunden den Aufbau eines Engagements in Kryptowährungen zu ermöglichen. Andererseits haben Marktplätze für digitale Vermögenswerte Schritte in den Bereich der regulierten Märkte unternommen.
Was bedeutet Krypto für die Eurex?
Sie erweitert unser Dienstleistungsangebot für Kunden um eine völlig neue Anlageklasse. Da unsere hauptsächlich institutionellen Kunden Zugang zu dieser Anlageklasse suchen, erleichtern wir diesen Zugang in einem Umfeld, mit dem unsere Kunden vertraut sind. In diesem Stadium bieten wir unseren Kunden einen Brückenkopf in Kryptowährungen. Die von uns gewählte Produktstruktur ermöglicht es den Kunden, in der traditionellen Finanzinfrastruktur zu bleiben und davon zu profitieren, dass das Produkt die Preisentwicklungen auf den Kryptomärkten widerspiegelt.
Was sind Eurex Bitcoin ETN Futures?
Eurex Bitcoin ETN Futures sind der erste regulierte europäische Markt für Bitcoin-bezogene Derivate, der die Vorteile von Bitcoin mit der Sicherheit eines Futures-Kontrakts verbindet. Mit dem auf Euro lautenden Kontrakt können Teilnehmer die Bitcoin-Performance wie jedes andere Eurex-Produkt handeln. Sie erhalten vollen Zugang zur vertrauenswürdigen Handels-, Clearing- und Abwicklungsinfrastruktur von Eurex, ohne die zusätzlichen operativen Belastungen, die typischerweise mit Kryptowährungen verbunden sind.
Der Kontrakt basiert auf der BTC/ETC Exchange Traded Note (ETN), die im Juni 2020 auf XETRA eingeführt wurde und sich seitdem zu einem der meistgehandelten Krypto-ETPs der Welt entwickelt hat. Der zugrunde liegende Bitcoin-ETN (der bei der Einführung einem 1/1000stel Bitcoin entsprach) ist vollständig durch Bitcoin besichert und in Bitcoin rückzahlbar. Der Kurs des ETN orientiert sich daher eng am Bitcoin/Euro-Wechselkurs und vermeidet die Carry-Kosten, die bei ETPs entstehen, die ihre Wertentwicklung über Futures erzielen. Auf diese Weise überbrückt das Produkt mit einem Futures-Kontrakt die Lücke zwischen den Kryptowährungsmärkten und der traditionellen Finanzinfrastruktur. Der Futures-Kontrakt fließt in den ETN ein, welcher wiederum in Bitcoin eingelöst werden kann.
Welche Hürden gilt es zukünftig zu nehmen für eine bessere Integration von digitalen Assets in Portfolioallokationen?
In unserer kürzlich durchgeführten Umfrage unter institutionellen Kunden wurden zwei Haupthindernisse für den Handel mit digitalen Vermögenswerten genannt: Der unklare regulatorische Status und das Fehlen von Verwahrungslösungen. Der Eurex Bitcoin ETN-Future beseitigt beide Hindernisse. Wie bereits erwähnt, werden der Futures-Kontrakt und sein Basiswert in einem vollständig regulierten Umfeld gehandelt. Die Verwahrung der Bitcoin, die der ETN repräsentiert, ist an eine professionelle Verwahrstelle für digitale Vermögenswerte ausgelagert. Ein weiterer in unserer Umfrage genannter Aspekt, der für die Integration digitaler Vermögenswerte in die Portfolioallokation zweifellos relevant ist, ist die Preisgestaltung und Bewertung digitaler Vermögenswerte. Die Integration von digitalen Vermögenswerten in die Risikoszenarien, denen das Gesamtportfolio unterliegt, wird sicherlich eine Herausforderung sein.
Können Kryptowährungen trotz ihrer anonymen Natur mit Massnahmen zur Verhinderung von Geldwäsche und Terrorismusfinanzierung in Einklang gebracht werden?
KYC und AML waren und sind immer noch eine Herausforderung für Kryptomärkte, teilweise aufgrund der Natur und des Ursprungs dieser Märkte und der zugrunde liegenden Technologie und Protokolle als alternative Ansätze zu Strukturen in etablierten Finanz- und Kapitalmärkten. Damit Krypto- und Digital-Asset-Märkte und ihre Betreiber in die Liga der regulierten Märkte aufsteigen können, sind jedoch Marktintegrität, Anlegerschutz, Markttransparenz, Marktregeln und deren Durchsetzung sowie eine ordnungsgemäße KYC und AML wesentliche Voraussetzungen. Nationale, europäische und globale Vorschriften gehen eindeutig in diese Richtung. Die Zukunft wird zeigen, ob diese einen angemessenen Schutz bieten können.
Wohin geht die Strategie der Eurex im Bereich digitale Assets? Sind weitergehende Instrumente wie beispielsweise Optionen auf Kryptowährungen denkbar?
Wir sehen eine Kundennachfrage nach Optionen auf Kryptowährungen. Bitcoin-Optionen beinhalten beispielsweise eine sehr hohe Volatilitätsrisikoprämie, zu der erfahrene Anleger Zugang suchen. Wir sehen auch eine Nachfrage nach Indexprodukten mit Barausgleich. Kunden, die keinen Zugang zum Basiswert haben wollen oder brauchen, bevorzugen Instrumente mit Barausgleich. Wir bieten beides an: Optionen auf die Exchange Traded Note, die wir bereits für die Futures verwenden, und einen weiteren Future auf einen Bitcoin-Index. Beide Produkte unterliegen jedoch den Kapazitäten des Risikomanagements und der aufsichtsrechtlichen Genehmigung.
Randolf Roth ist Mitglied der Geschäftsleitung der Eurex Frankfurt AG. Im April 2016 wurde Randolf Roth in den Vorstand der Eurex Frankfurt AG berufen, wo er für Aktien- und Indexderivate verantwortlich ist. Seit Juli 2016 ist er zudem Mitglied der Geschäftsführung der Eurex Deutschland. Bis Februar 2016 war Randolf Roth als CEO zweier verbundener Unternehmen tätig: Zimory GmbH und Deutsche Börse Cloud Exchange AG. Zuvor war er bereits von 1999 bis 2014 für Eurex in London, Chicago und Frankfurt in verschiedenen Funktionen tätig, unter anderem als Head of Strategy und Head of Market Structure.
