Eine monatliche Zusammenfassung der Geschehnisse des Kryptomarktes. Angereichert mit institutioneller Forschung zu den wichtigsten Themen der Branche in Zusammenarbeit mit dem Schweizer Digital-Asset-Spezialisten, 21Shares AG.
Während die US-Wahlen näher rücken, brauen sich Krypto-Regulierungen im Mai zusammen. Erste TV-Debatten der Präsidentschaftskandidaten sind für 27ten Juni geplant. Die Regulierung von Kryptowährungen wird im Vorfeld der Wahlen zu einem immer heisseren Thema. Der Wettbewerb heizt sich wieder an, ähnlich wie beim Rennen 2020. Diesmal jedoch verteidigt Joe Biden seine Präsidentschaft. Beide Kandidaten sind sogar auf Solanas Blockchain mit Meme-Token in ihren Namen vertreten. Die Republikaner haben sich im Kongress vehement für Krypto eingesetzt und erstmals eine parteiübergreifende Vereinbarung erzielt. Donald Trump selbst, einst ein Skeptiker, hat sich kürzlich für die Branche ausgesprochen. Er liess die Biden-Regierung in Bezug auf die anstehenden Krypto-Regulierungen in der Schwebe.
Lockerungen der Verwahrungsbeschränkungen für Kryptowährungen sollen US-Finanzinstitute ermutigen, Krypto im Namen ihrer Kunden zu halten. Das Repräsentantenhaus verabschiedete am 8. Mai ein Gesetz, das das 121. Staff Accounting Bulletin der Securities and Exchange Commission (SEC) ausser Kraft setzt. SAB 121 verlangt von Banken, die Krypto-Vermögenswerte ihrer Kunden halten, eine Verbindlichkeit in ihrer Bilanz auszuweisen. Damit tragen sie Verpflichtung zur Sicherung dieser Vermögenswerte bei. Dies könnte zu erheblichen Kapitalkosten führen. Am 16. Mai billigte der Senat das Gesetz, doch kurz darauf verkündete das Weisse Haus seine Absicht zur Veto-Einlegung. Angeblich würde die Arbeit der SEC zum Schutz der Anleger untergraben. Zurzeit bedienen nur vier die 11 Bitcoin-Spot-ETFs. Darüber hinaus wäre das Gesetz für Anleger von Vorteil, die davon abgehalten werden, Kryptowährungen ausserhalb traditioneller Rahmen zu halten.
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Dezentralisierung gewinnt bei Regulierungsbehörden an Bedeutung
Seit Jahren ist die Abgrenzung zwischen der Zuständigkeit der SEC für Kryptowährungen und der Commodities and Futures Trading Commission (CFTC) unklar. Der Gesetzentwurf "Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act" (FIT21) würde der CFTC neue Zuständigkeiten für digitale Vermögenswerte einräumen und die Befugnisse der SEC klarstellen. Der Gesetzentwurf hat fünf Bedingungen festgelegt, welches ein "dezentralisiertes System" zu erfüllen hat:
- Niemand kann das Netzwerk kontrollieren oder andere daran hindern, es zu nutzen. Das bedeutet, dass niemand allein entscheiden kann, wie es funktioniert oder wer es nutzen darf.
- Keine Einheit sollte mehr als 20% ihres nativen Krypto-Vermögenswertes besitzen.
- Der Code des dezentralisierten Systems sollte Open-Source sein und eine einzelne Person darf ihn nicht wesentlich verändert können. Sofern es nicht darum geht, Schwachstellen zu beheben und Sicherheit zu verbessern, sollte ein Konsens über Code-Updates über ein dezentralisiertes Governance-System erreicht werden.
- Niemand aus dem Gründungsteam oder jemand, der mit dem Netzwerk in naher Verbindung steht, sollte den nativen Krypto-Token öffentlich als Investition bewerben.
- Die im Laufe der Zeit durch die programmatische Funktionsweise der Blockchain geprägten Krypto-Vermögenswerte sollten an den Endnutzer verteilt werden. Sie sollten nicht an eine selektierte Auswhal von Individuen verteilte werden.
Das Festlegen konkreter Bedingungen setzt einen neuen Präzedenzfall. Es ist das erste Mal, dass Dezentralisierung in diesem Zusammenhang als Priorität in die juristische Diskussion eingebracht wird. Dies ist ein Massstab dafür, wie nah ein Vermögenswert an einem Rohstoff ist. Obwohl grünes Lich von dem demokratisch kontrollierten Senats noch nicht erteilt wurde, hat FIT21 bereits den Weg für Netzwerke geebnet, aktiv an der Erreichung einer ausreichenden Dezentralisierung zu arbeiten.
US-Regulierungsbehörden orientieren sich an MiCA
21 Shares ist der Meinung, dass eine klare Regulierung bald geklärt sein wird, insbesondere angesichts der beiden Gesetzesentwürfe, die im Kongress eingebracht wurden. Viele zogen Parallelen zwischen FIT21 und Europas ikonischem Krypto-Rahmenwerk, das Anfang dieses Jahres ratifiziert wurde, Markets in Crypto Assets (MiCA). Beide Gesetzgebungen schlagen die Durchführung einer Studie vor, um den aufkeimenden Bereich des dezentralen Finanzwesens besser zu verstehen und im Gegenzug besser zu regulieren. Dennoch ist Krypto in Europa immer noch ein unvermeidliches Diskussionsthema. Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) hat u. a. Anleger und Handelsverbände zur Konsultation eingeladen. Sie soll mögliche Vorteile und Risiken ihrer "Organismen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren" (OGAW) zu bewerten. OGAW würde ein Engagement in Krypto-Assets und 18 anderen Anlageklassen erhalten.
Die ESMA hat bis zum 7. August Zeit, um Beiträge zu sammeln. OGAW-Fonds gelten im Allgemeinen als sichere, gut regulierte Anlagen. Sie tragen eine Marktbewertung von 12 Billionen Euro. Daher sind die Fonds für Kryptowährungen von entscheidender Bedeutung. 75 % aller kollektiven Privatkundenanlagen in der EU fallen auf OGAW. Wenn also die Schlussfolgerungen dieser Konsultation zugunsten der Annahme von Kryptowährungen ausfallen, würde dies einen Zustrom von Anlegern anziehen. Dadurch würde einen besser regulierten Zugang zu dieser Anlageklasse ermöglicht sein. Auch wenn die Konsultation noch nicht abgeschlossen ist, verleihen die Überlegungen der ESMA der Kryptowährung mehr Glaubwürdigkeit, da sie für ihre strengen Regulierungsstandards bekannt ist.
Und schliesslich ist der Juni-Kalender für viele erwartete Ereignisse, die den anhaltenden Trend einer sich verändernden Politik vorhersagen, nahezu blockiert. Aufgrund des zunehmenden politischen Drucks könnte es sein, dass inaktive Gesetzesentwürfe im Senat wieder auftauchen. Zum Beispiel könnte die parteiübergreifende Unterstützung für FIT21 anhängige Gesetzesentwürfe wie "Clarity for Payment Stablecoins" und "Keep Your Coins" wieder aufleben lassen. Diese erneute gesetzgeberische Aktivität allein könnte sich jedoch nicht ausschliesslich auf die Finanzlandschaft auswirken. Makroökonomische Gegenwind beeinflusst immer noch stark die Kryptowährung. Die nächste geldpolitische Sitzung findet am 12. Juni statt. Dies wird einen klareren Weg für Zinssenkungen ebnen, da die Inflationsdaten unmittelbar vorher veröffentlicht werden. Im gleichen Sinne wird das Rückkaufprogramm des US-Finanzministeriums, das am 29. Mai begann, wöchentlich Anleihen im Wert von 2 Milliarden Dollar zurückkaufen. Dadurch verringert sich die ausstehende Verschuldung und gleichzeitig erhöht es die Gesamtliquidität, sodass möglicherweise Kapital in risikoreichere Anlagen fliessen kann.
Die institutionelle Nachfrage nach Bitcoin steigt
Der Mai war ein spannender Monat für Kryptowährungen. Nach einem ruhigen April wuchs das institutionelle Interesse an Bitcoin weiter und die Zuflüsse nahmen zu. Die 13F-Einreichungsfrist am 15. Mai zeigte ein erhebliches institutionelles Engagement in Bitcoin. Zum Ende des ersten Quartals besassen 937 professionelle Anleger 11 Milliarden Dollar in US-Bitcoin-Spot-ETFs, was etwa 20 % des Gesamtvermögens der ETFs entspricht. Im Gegensatz dazu hatten Gold-ETFs im ersten Quartal nach ihrer Auflegung nur 95 professionelle Anleger, was weniger als 10 % der Reichweite von Bitcoin-ETFs entspricht.
U.S. Bitcoin Spot ETF Flows (USD) / Quelle: Glassnode
Die Akzeptanz von Bitcoin ist angesichts der Zugänglichkeit, die Bitcoin-ETFs traditionellen Institutionen durch ein reguliertes Anlageinstrument bieten, nicht überraschend. Eine vollständige Aufschlüsselung der Akzeptanz von Bitcoin-ETFs finden Sie hier. Die Rolle von Bitcoin als sicherer Hafen wurde in Japan gestärkt. Der wirtschaftliche Druck veranlasste Metaplanet dazu, Bitcoin als strategisches Reserve-Asset einzuführen. Seit April hat Metaplanet über 7 Millionen Dollar erworben. Das internationale Interesse an Bitcoin hielt an, mit der Genehmigung und Einführung von BTC und ETH Exchange Traded Notes (ETNs) in Grossbritannien für professionelle Anleger, was den wachsenden Appetit auf die Anlageklasse zeigt.
Die Besteigung von Mt. Gox
Trotz des Optimismus in Bezug auf die institutionelle Akzeptanz von Bitcoin wird erwartet, dass der Markt aufgrund einer zehn Jahre alten Sicherheitslücke mit Gegenwind rechnen muss. Mt. Gox, die Börse, die einst fast 70 % aller Bitcoin-Transaktionen abwickelte, wurde 2011 gehackt. Nach dem Konkurs 2014 wurde sie geschlossen, wobei 750.000 BTC verloren gingen. Von den verlorenen Bitcoin wurde 200'000 später wiederhergestellt. Entschädigungsmassnahmen halfen Gläubiger bis zum 31. Oktober mit 142'000 BTC, 143'000 BCH und 69 Milliarden japanischen Yen zu entschädigen.
Mt. Gox BTC-Bestand in BTC und USD/ Quelle: 21co on Dune
Jüngste Beobachtungen zeigen, dass die mit der Börse verbundenen Wallets etwa 9 Mrd. $ an Vermögenswerten an eine einzige Adresse übertragen haben. Dies war wahrscheinlich Teil des Rückerstattungsplans. Aufgrund der Befürchtungen eines möglichen Ausverkaufs war Bitcoin nicht in der Lage die Widerstandsmarke bei $70K zu durchbrechen. Da es sich bei den von Mt. Gox betroffenen Anlegern jedoch um Early Adopters handelte, die wahrscheinlich immer noch an die Anlageklasse glauben, könnte der Verkaufsdruck milder ausfallen als erwartet. Sobald die Rückzahlungen abgeschlossen sind, sollte eine weitere drohende Marktunsicherheit beseitigt sein. Dann kann es mit Bitcoin endlich weitergehen.
Ethereums entscheidender Moment
Die wichtigste Erkenntnis des Monats Mai war die Genehmigung der 19b-4-Anträge der Ethereum Spot ETFs durch die SEC am 23. Mai. Die Einreichung markierte einen entscheidenden Meilenstein für die Kryptoindustrie. Obwohl die Genehmigung Ethereum nicht explizit als Ware bezeichnet, impliziert sie dies durch die Einstufung dieser ETFs als „rohstoffbasierte Treuhandanteile“. Diese Produkte sind nicht handelbar, bis die Agentur die S1-Einreichungen genehmigt hat. Da dies Wochen oder Monate dauern könnte, müssen sich die Anleger gedulden, um die Auswirkungen dieser ETFs zu sehen. Nichtsdestotrotz signalisiert dieser Moment eine wachsende Akzeptanz von Ethereum innerhalb regulierter Investitionsrahmen. Dies könnte den Markt für beträchtliche Zuflüsse von registrierten Anlageberatern und dem lokalen ETF-Markt öffnen, wobei letzterer auf 8 Bio. Dollar geschätzt wird.
ETH- und BTC-Performance seit Dezember 2023 / Quelle: TradingView
Dennoch sollten Anleger im Vorfeld der Einführung des US-ETH-ETFs Vorsicht walten lassen, da nach der Einführung des BTC-ETFs das Phänomen „buy the rumor, sell the news“ beobachtet wurde, bei dem der Bitcoin-Kurs um 18 % zurückging, bevor er um 90 % anstieg. Dieses Phänomen ist bereits eingetreten, wobei Ethereum die Performance von Bitcoin aufholte, als die Nachricht über die Genehmigungen publik ging. Die Auswirkungen von ETH-ETFs könnten sich jedoch aufgrund der besonderen Eigenschaften des Vermögenswerts unterscheiden.
ETH-ETFs verzichten auf entscheidende Staking Belohnungen
ETH-ETFs aus den USA könnten dem Trend in Hongkong folgen. Deren ETH-ETFs zogen nur etwa 20 % des verwalteten Vermögens an, also rund 250 Mio. USD. Darüber hinaus entfällt durch das Fehlen eines Einsatzes in den Produkten eine entscheidende Komponente des Investitionsanreizes von Ethereum. Anlegern, die diese ETFs kaufen, entgehen die Belohnungen für den Einsatz, auf die sie sonst zugreifen könnten, wenn sie ETH direkt halten und einsetzen würden. Auf der positiven Seite bedeutet, dass das Fehlen der Staking-Funktionen in den ETFs, dass sich die Rendite für die breitere Gemeinschaft nicht verringert!
Darüber hinaus entfällt der Nutzen von ETH als Sicherheit in Kreditverträgen oder für die Prägung von NFTs, um nur einige Beispiele zu nennen, wenn man über ETFs investiert. Dennoch haben viele Institutionen, die über diese ETFs auf Ethereum zugreifen, keine andere Wahl, als regulierte Vehikel zu nutzen. Trotzdem dürfte das Interesse an den ETFs gross sein, da sie dem dezentralen App-Store der nächsten Generation eine regulierte Anlagemöglichkeit eröffnen. Dies ist vor allem im Hinblick auf das bevorstehende Upgrade des Netzwerks im ersten Quartal 2025 von Bedeutung. Weitere Einzelheiten finden Sie in unserer Aufschlüsselung, in der einige der erwarteten Funktionen erörtert sind.
Nichtsdestotrotz verleiht die SEC-Genehmigung einer breiteren Palette von Krypto-Assets mehr Glaubwürdigkeit. Dies zeigt, dass Bitcoin in den Augen der Aufsichtsbehörden nicht der einzige „legitime“ ist. Mit der Entwicklung von FIT21 könnten wir uns auf eine Zukunft zubewegen, in der eine breitere Palette dezentraler Protokolle in den Aktienmarkt integriert sein könnte. Ein weiterer Schritt zur Förderung und Akzeptanz technologischer Innovation und Adoption. Darüber hinaus stellt die Zulassung von Ethereum einen bedeutenden Schritt nach vorn dar und unterstreicht den Wert des On-Chain-Ökosystems dezentraler Anwendungen. Der Mai war in der Tat ein richtungsweisender Monat, der die Mainstream-Akzeptanz weiter gefestigt hat. Die Zulassung unterstreicht die breitere Integration von Kryptoassets in die traditionellen Finanzmärkte. Dies könnte die Voraussetzungen für die Tokenisierung schaffen, eine der disruptivsten Finanzinnovationen der letzten Jahre.
Chainlink treibt Tokenisierung weiter voran
Am 17. Mai gab die Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), das weltweit grösste Wertpapierabwicklungssystem, das im Jahr 2023 Wertpapiere im Wert von 3 Billionen US-Dollar abwickelte, den Abschluss eines Pilotprojekts in Zusammenarbeit mit Chainlink und grossen Finanzinstituten wie BNY Mellon und JP Morgan bekannt. Das Projekt baut auf dem bestehenden DTCC Mutual Funds Profile Service I (MFPS I) auf. Dabei handelt es sich um den Industriestandard für die Übermittlung von NAV-Daten. Das Pilotprojekt hat keine Auswirkungen auf erste Teile des Arbeitsablaufs, wie z. B. die Berechnung von Fondsdaten. Der Schwerpunkt liegt auf der Schaffung eines standardisierten Verfahrens zur Verbreitung von Fondsinformationen über verschiedene Blockchains. Dennoch dürfte das Projekt Tokenisierung von Real-World-Assets vorantreiben. Es hat sich zu einem immer wichtigeren Branchensegment entwickelt, was sich im verwalteten Vermögen von tokenisierten Staatspapieren wiederspiegelt, das seit Anfang 2023 um das 20-fache anstieg. Ein Anstieg von 100 Millionen US-Dollar auf fast 2 Milliarden US-Dollar.
Marktlandschaft von tokenisierten Staatsanleihen nach Produkt / Quelle: 21co auf Dune Analytics
Der DTCC-Dienst übernimmt die tägliche Übermittlung von Preis- und Kursdaten für zahlreiche Wertpapiere von Investmentfonds. Derzeit verbindet das NAV-Modell Fonds und Dienstleister mit den Vertriebsstellen. Es sammelt und verbreitet relevante Daten über Nachrichtenwarteschlangen und dateibasierte Methoden in regelmässigen Abständen. Smart NAV hingegen erweitert die Verbreitungsmöglichkeiten von MPFS I. Anstatt die Daten nur über die bestehenden Kanäle zu senden, wandelt man sie in eine moderne Datenstruktur um. Die Daten fliessen in eine Blockchain-Transaktion ein, werden mit den privaten Schlüsseln der DTCC signiert und schliesslich an das Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP) von Chainlink weitergeleitet. Dadurch lassen sich relevante Fondsdaten über nahezu jede Blockchain, ob privat oder öffentlich, übertragen. Sobald die Fondsdaten an diese Netzwerke übertragen wurden, leitet ein CCIP-basierter Smart Contract die Daten an die Smart-NAV-spezifischen Smart Contracts weiter. Diese sind für die Validierung von Berechtigungen und die Speicherung von Daten zur Nutzung durch die Parteien verantwortlich.
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